公司业绩基本符合我们预期。我们在公司三季报点评时预期全年每股收益为0.59 元,实际业绩略低于我们预期。

    2009 年公司贷款净额年增长率创近年来新高,达到66.6%,预计2010年贷款净额增速将回落到30%。

    2009 年存款仍集中在对公领域,占比达到78.2%。

    净息差企稳回升。

    宁波银行手续费净收入仍保持了20%的增长,增速较上年大幅回落。手续费净收入占比保持在10%的水平上。手续费增长主要是银行卡业务大幅增长85%。

    信贷成本处于历史较高水平。全年的信贷成本为0.65%,略高于上年水平。我们认为,这个信贷成本基本反映了公司的实际情况。展望2010年,公司的信贷成本可能达到0.7%,甚至更高。这将显著拉低公司2010年净利润。公司的拨备覆盖率达到170%,但准备金/贷款总额较上年下降0.1 个百分点,为1.3%。

    2010 年业绩敏感性分析。我们的模型假设信贷成本为0.7%,净息差上升6 个基点。我们的敏感性假设信贷成本为0.3%--1%,净息差上升6--51 个基点(净息差达到历史最高水平),每股收益在0.6—0.98元,(考虑了增发摊薄影响)。对应的动态市盈率为14--23 倍。

    投资建议:预计2010 年净利增长36%,但增发摊薄后每股收益增长17%。综合以上分析,我们认为,公司目前的股价并不便宜,大幅上涨的可能性比较小。特别是依据动态市盈率估值,我们仍维持“卖出”评级。股价大幅上涨的前提是:对资产质量的担忧度下降,宏观经济大幅持续向好。