结论和投资建议:准备金率政策对股市打击远大于债市,有利于交易所信用债需求,同时交易所市场上新批的债券基金开始发行后,逐步将面临一定配置压力,我们认为交易所资质较好、流动性较好、利差较高的信用债仍有持有价值。银行间市场上5年AAA 中票当前的收益率具有一定优势,一旦利率产品风险释放完毕,其投资价值较高,建议投资者积极关注。

    原因及逻辑:1、从信用环境来看,既房地产调控政策之后,5-6月地方融资平台的清理方案可能成为市场关注的重点,城投债的分化仍可能加大。地方融资平台清理方案的长期目标应是根据企业经营性质予以划分和管理,但短期内政府可能首先会根据融资平台的资质来区别对待,对于地级市及县级市融资平台,由于项目存在一定的盲目性,不少项目在没有取得相关审批资质和经济效益规划的前提下就匆忙上马,现金流能力严重不足,偿债风险较大,这一部分将很可能成为地方融资平台整顿的重心。2、从供给来看,5月份银行间信用债供给压力进一步加大,短融和中票净供给压力持续增加,企业债发行也可能加快;而交易所市场针对基金、券商等投资者的高收益债供给压力依然较小。从需求来看,准备金率政策对股市打击远大于债市,反而有利于交易所信用债需求;同时交易所市场上新批的债券基金开始发行后,逐步将面临一定配置压力,交易所资质较好、流动性较好、利差较高的信用债仍有持有价值。3、从其他资产的影响来看,5月份新股、转债的供给压力依然较小,对信用债负面影响也不大。

    与大众有别的认识:准备金率上调主要针对增长较快的外汇占款,对资金面影响有限,当前债市调整主要来自于对资金面收紧的心理预期。而且准备金率上调一定程度缓解了央票发行压力,我们认为1-3年期央票发行利率仍将保持稳定。而5月份债市驱动因素在由资金面逐步向基本面转变的过程中,各类债券供给加大和资金面趋紧预期增强可能使收益率有一定回调压力,但基于对中期基本面利好债市的看法,我们认为这种幅度不会很大,且调整即买入机会,相应的利率产品调整对信用债收益率的冲击有限。