短期利率风险:管上调法定存款准备金率有利于缓解央行的回笼压力,但是即使如此,央行也不可能在公开市场回到净投放的策略,所以即使保持均衡公开市场操作,央票发行量在5月份中旬起的压力不断加大,加以上调法定存款准备金必然对于商业银行流动性有大幅收紧的作用,央票利率上行风险正在积聚。而对于央票发行利率尤其是1年期央票发行上行至怎样的水平,我们考虑一次加息的水平,考虑当前的活期存款利率,保守估计1年期央票利率届时上行3次,每次8BP的幅度,达到2.2%的水平,同时激进预期是当市场出现连续加息预期是,1年期央票发行利率持续上升至2.4%至2.5%的水平,这取决于6月中旬和7月中旬公布的年内物价高点的水平。因此,我们判断,5月中旬开始央票发行利率有着上行的压力,而5月底是央票发行利率上行的最有可能时点。

    中长期利率风险:取决于2季度末3季度初的物价水平。短期来看,近期居民消费价格指数出现环比大幅上升的可能性并不大,在消费者价格指数中占较大比重的猪肉价格正处于底部,但是猪肉价格进一步下降的空间不大,反而由于饲养周期的影响,以及粮食价格和饲料价格的上涨压力,随着生猪存栏量的逐步下降,未来猪肉价格将逐步确定上涨趋势;中长期来说,对于物价指数的上涨推动因素依然存在,尤其是在经济结构转型和传统农业人口的下降导致粮食劳动生产率的下降带来的粮食长期上涨压力。

    短期融资券:随着流动性收紧跟随央票利率上行的风险。对于短期融资券来说,央票的二级市场到期收益率影响有着非常大的基准作用,如果说由于商业银行信贷受到压制而使得央行近期大幅回笼货币紧缩流动性的政策效果还没有在利率上体现出来,那么就说明短期券种的利率风险正在积聚,届时一旦释放,短期券种的上行幅度将是和央票上行幅度同步的,保守估计在20BP 以上。

    中期票据和企业债:关注信贷政策变化和通胀形势。从通胀形势来说,4月份的CPI 很难同比超高3%,但是我们更关注环比数据,一旦环比数据过高,必然再次加强市场的通胀预期,特别是对二季度末3季度初的物价数据的预期,因此,在整个5月份,若环比数据没有意外的大幅的上升,对于中等期限的中票和企业债具有一定的支撑。同时,信贷政策在5月份也很难会做出改变,但是从6月份开始,央行从宏观经济和经济结构转型的需求,对于信贷政策必然会有所放松,加以届时的物价水平预期必然超过3%,对于中等期限的中票和企业债的冲击作用将逐步显现出来。