提存款准备金仍可看做是对冲流动性,资金面依然将保持宽裕。虽然央行在3 月和4 月的累计净回笼已超1.0 万亿,而且存款准备金已经提高至较高水平,但是考虑到今年以来月均约3000 亿元的热钱流入来说,回笼力度仍然不算很强。另外,今年5-7 月的公开市场到期量高达为6130 亿、7800 亿和7480亿元,再加上市场目前普遍预期的热钱流入压力不减,央行在未来几个月的回笼压力仍将保持在较强的水平,使得此次提高存款准备金率的举措更多地是出于回收流动性的需求,对债券市场利率水平的影响仍然不大。

    短融收益率小幅上行,中票则继续下降。 上周受中长期利率产品投标、以及交易商协会对重点AAA 短融和中票制定新的定价机制影响,中期票据收益率继续下降,其中期限较长的、评级较高的品种下行幅度相对较大。相比之下,上周短融收益率则有明显上行,尤以AAA 级和AA-级短融上行幅度相对明显,说明短融收益率降至阶段性低点后,投机型机构的参与热情有所减退。

    收益率如有向上反弹,都将是建仓机会。考虑到近期收益率水平已经降至1季度的低点,央行又第三次上调存款准备金率,银行的季报显示也资本充足率普遍偏低,因此不排除短期内可能会有一定获利回吐盘。不过我们始终认为,“宽货币紧信贷”格局不变,而且存款准备金仅仅是一种回收流动性的措施,可能的收益率反弹都将是建仓机会。对短融来说,虽然目前收益率下行空间很小,但适当的时机下配置价值依然存在,如AAA 收益率与7 天回购利率的利差在100BP 左右就适宜建仓;AA-级短融收益率如果高于AAA 级短融约45BP(即级别间利差在15BP 左右),也有一定投资价值。对于中期票据来说,收益率保护空间依然较高,持有期收益为负的概率依然很小,再加上其信用利差和期限利差均较高,目前的收益率水平仍然具有一定投资价值。

    企业债再次集中发行,均具有较强的投资价值。上周银行间共新公告发行7只企业债,信用评级普遍较高。这7 只企业债中,有4 只为城投债,发行利率均在6.0%以上,投资价值均较高,预计上市后溢价幅度在25BP 以上。另外3 只非城投债看齐与其信用资质资质相近的中票,投资价值相对较小。

    近两周交易所信用债延续避险资金推动行情,债指持续上行。我们认为,股市的震荡在所难免,信用债行情的大方向仍未改变,在控制风险的前提下配置高收益债券依然是较优的选择。建议关注近期有评级调整的个券,包括09沈国资、09 盘锦债,以及有评级调整可能的AA-级别城投债项。