5月2日央行宣布5月10日上调存款准备金率0.5个百分点，上调后大型金融机构存款准备金率17%，比08年高峰水平仅低0.5个百分点。央行选择此时上调存款准备金率，主要是为了压制资产泡沫和管理通胀预期，避免去年二季度信贷大幅投放的情景再现。

    一季度新增人民币贷款2.6万亿元，与名义GDP的比值继续扩大达到32%，比2009年高出3.7个百分点，货币投放相对于实体经济仍处于宽松状态。此次上调存款准备率后，金融机构超储率将降到1.5%左右，位于历史低值附近，将较大程度限制银行放贷能力。从银行角度来看，连续上调存款准备金率将会使得部分过度放贷的银行发展留下流动性隐患，而短期流动资金的缺乏也将直接影响债券市场的活跃程度。

    资金面上，公开市场4月份净回笼量达到3790亿元，而银行间回购市场的交易结果显示，目前整体银行体系资金供给仍较宽裕。但是，我们认为随着此次准备金的上调，央行近期连续大幅回笼货币紧缩流动性的政策效果会逐步在利率上体现出来，资金面趋紧的态势或将显现。

    总体而言，尽管上调法定存款准备金率有利于缓解央行的回笼压力，但央行也不可能在公开市场上回到净投放的策略.5月份6130亿元的到期资金量仍处高位，加上连续上调法定存款准备金必然会对商业银行流动性有大幅收紧的作用，央票利率上行的风险正在积聚。经过最近一波快速下行，目前许多券种收益率已回到去年二、三季度水平，因此短期内我们不再推荐利率产品。在目前债券整体收益率水平偏低、资金面趋紧可能性加大的情况下，从持有期收益和风险保护程度两方面考虑，推荐投资者关注高票息的信用债券。