短期融资券:上周发行3 年期央票引起了市场对于央行货币政策紧缩预期的加重,本周央行3 年期央票并没有预期那样继续发行,同时本周公布的物价数据表明,物价环比大幅下降,3 月份信贷和一季度新增贷款规模均受到了有效的控制,所有这些对于债券市场和信用市场的利好均是较大的,但是本周债券市场和信用市场的反应不是十分强烈,各个期限的到期收益率均只出现小幅下降的态势,其中短期券种的到期收益率下降幅度最小。

    短期券种到期收益率和通胀预期关系不大,主要受到短期央行的流动性政策影响,尽管本周3 年期央票没有继续发行,但是本周央行继续保持回笼货币的态势,尽管净回笼规模相比前几周大幅下降,但是央行保持回笼货币的政策还在继续,2 季度央行公开市场操作的到期资金量较大,同时商业银行流动性也将逐步开始紧张,预计央行公开市场操作力度将有所放松,但是在商业银行流动性逐步收紧的背景下,央行的二级市场到期收益率和一级市场发行利率上行压力也逐步体现出来,所以,尽管本周公布的数据对于债券市场的利好力度很大,1年期期限的各个券种到期收益率上行幅度并不大。

    我们判断,不管是优质短融、还是中等信用级别短融以及低信用级别短融,在前期流动性追逐的压制下,其与央票之间的信用价差已经被压制到极限水平,在未来流动性收紧和央票一二级市场上行的背景下,其到期收益率将跟随央票到期收益率同幅度调整,信用价差在升息过程中保护空间已经不大。
 
   中期票据:本周公布物价环比数据出现较大幅度的下降,但是主要因素则是由于春节的物价数据的季节性环比上升有关,2 季度物价的环比上升的压力较大,根据我们在2 季度信用市场策略报告中测算,2季度末物价的跷尾因素和新涨价因素均很大,届时物价数据突破4%可能性较大,因此,尽管本周公布的物价数据环比出现加大幅度的下降,但是并不意味着市场的通胀预期也出现大幅下降,因此本周中等期限的各个券种的到期收益率水平并没有大幅下降。

    本周到期收益率的调整幅度最大的是 3 年期期限的各个券种,由于上周的3 年期央票的发行形成了对于3 年期其他券种的冲击,但是本周3 年期央票并没有继续发行,但是本周3 年期央票的到期量达到了550亿元,同时在二季度以后的各周,均有3 年期央票的到期,因此,市场对于3 年期央票的追逐热情较高。但是,一旦3 年期央票的常规化发行,其对于3 年期各个券种的冲击也将十分明显,建议投资者关注每周3 年期央票的发行的动态,我们认为3 年期央票以后每周常规发行是必然趋势,本周的3 年期中期的到期收益率大幅下降只是短期行为,未来其上行的风险也在积聚。