本周货币政策动向:从当前的宏观经济环境出发,本周的3年期央票重启意味着央行的货币政策继续大幅的收紧流动性供给,以缓解由于金融危机后超发的货币带来的资产价格上涨和通胀预期的压力,同时由于经济结构转型的需求,还需要从信贷投放角度出发,调节商业银行信贷投放的合理性,以防由于信贷资金进一步推动资产结构上行和进入产能过剩行业。央行的货币政策当然还是处于流动性回笼为主,当然不排除在2季度出现加息手段,但是不是连续加息的开启,而且可能出现的非对称加息,同时由于持续回落,央票发行利率尤其是1年期央票发行利率近期上升压力较大。

    短期融资券:长期来看,AAA 级短融与央票之间保持80BP 的水平较为合理,但是由于1季度信用利差大幅下调至60BP 的水平,正如我们在以前的策略报告中提到那样,随着紧缩预期再起,1季度的信用价差下降必然还将引起超幅反弹,本周短融尤其是优质短融的走势证实了这样的观点,从二季度长期来看,我们认为AAA 级短融二级市场到期收益率将逐步跟随央票二级市场到期收益率上行至3.2%左右的水平,也和当前的水平有将近50BP 的水平,也就是说,随着本周短融央票之间的信用利差调整,今后央票短融之间的信用价差有望保持平稳,AA 级以上短融的二级市场风险主要是央票二级市场到期收益率的上行风险。

    中期票据:中期票据的走势需要关注在2季度信贷政策的变化,一旦央行对于商业银行信贷不像一季度那样压制,商业银行将按照年初计划那样按照全年30%的份额放贷,同时央行继续通过公开市场操作回笼流动性,商业银行用于中期票据的配置资金供给将出现相比一季度大幅下降的风险,同时由于二季度其他券种的供给量上升,分化中期票据的配置资金,中期票据的调整风险也在积聚。总之,中期票据在二季度的调整风险较大,但是调整幅度将不会像短融市场那样大,同时,中期票据在二季度的供需平衡将会逐步出现供略过于求的状况,信用价差进一步缩小的可能性不大,相反,可能会出现信用价差由于供需矛盾而导致的一级市场发行利率上行推动的上升风险。