以供给因素为导火索的技术调整是短融调整的主因,短期内继续上行空间不大。 上周短融收益率明显上行,幅度普遍在10-15BP 之间。收益率大幅上有四个原因可以解释——供给因素、季末因素、收益率的技术调整、以及市场的谨慎预期,其中以供给因素为导火索的技术调整是主因。从中期来看,短融收益率触底基本得到确认,趋势将是上行的。从短期来看,如果1年央票利率不上行,AAA 短融的发行规模也不再增加,那么短融的收益率上行幅度将较为有限,AAA 级短融的调整上限将是2.73%的发行下限。

    中票的抗风险优势开始显现,浮息中票发行利差继续下降。中期票据的二级市场收益率水平却变化不大,抗风险能力开始显现。从发行利率来看,上周发行的固息中期票据票面利率均在交易商协会的下限上,而浮息中期票据的发行利差则在进一步降低。浮息中票的发行利差之所以下降,主要与近期浮息债二级市场走强有关。以10日照港MTN1为例,该浮息中票目前在二级市场的成交净价多在101.20元左右,对应的二级市场利差仅为182BP。

    中期票据的抗风险能力仍有可体现的空间。一是因为在可投资的信用产品中,短融的收益率几被确认触底,而中期票据收益率的上行压力也会小于短融(关于这点从上周的市场走势中已经有所体现)。二是中期票据在今年前3个月的供给规模不算大,而且从本周的供给规模来看,4月份的供给规模难以有较大的突破。三是我们认为高压人民币汇率是奥巴马政府在国内面临巨大政治压力的体现,难以阻挡,人民币升值有可能在5-7月份重启。一旦升值开始启动,加息则很可能推后,利好中等期限的债券品种。

    银行间城投债风险仍然不大,但是短期内收益率下行空间有限。之所以认为风险不大,主要源于近期发行频率较低,高票面企业债的抗风险能力较强;之所以认为短期内收益率下行空间有限,则源于市场对二季度的债券市场的资金面整体偏谨慎,目前的发行利率在历史区间来看也没有太大的优势,再加上交易所市场近期受股指期货、融资融券以及可转债等的影响处于弱势格局,在一定程度上均将限制银行间企业债的收益率下行空间。

    阶段性盘整带动建仓机会。上周交易所信用债的走势受股指期货的推出以及可转债大幅扩容的影响出现连续阴跌。虽然交易所市场的负面影响在短期内可能仍将存在,短期内震荡的概率较大,但是我们仍然认为继续下跌的空间不大,如果继续下跌可考虑积极建仓。