结论和投资建议:近日交易所信用债跌幅较大,券商和股票基金卖出多,而债券基金卖出少。由于前两者是年初以来信用债大幅上涨力量的主要推动力量,而且调整的原因是担心季末因素及股指期货、融资融券等对股市和债市的影响,因此短期交易所信用债预计将继续震荡,我们建议交易型投资者暂且保持观望,并对这些资金前期大量买入的高收益债的流动性险保持一定谨慎。不过对配置型机构而言,中期调整风险尚且可控,尽管晴雨表各项指标指向交易所信用债利差扩大,但对收益率的提升作用可能是一个缓慢上升的过程,波动幅度有限,且连续快速大幅上升的风险不大。

    原因及逻辑:(一)季度末投资者对债券市场整体趋于谨慎;(二)春节以来,信用债收益率保护性逐步下降,但又缺乏调整的理由,结果就是涨得越多越担忧;(三)近期新股申购收益确实在上升,相对优势逐步体现;(四)在前几点环境下,股市涨了而且是大盘股上涨,对交易所信用债形成直接的刺激,部分倾向于做左侧交易的资金选择了卖出,导致交易所市场远比银行间市场反应剧烈;(四)有利的因素在于公司债的供给短期内肯定很少,过会还没发的只剩26 亿,企业债4 月份的发行量可能需要关注一下,而新的债券基金4-6 月份可能会陆续发出,供需压力尚未显现;工行和中行的转债融资计划对转债二级市场形成压制,而一级市场只有真正发行时才会分流信用债资金。

    与大众有别的认识:近期短融收益率波动主要因为季末因素影响,1Y 央票才是短融收益率变动的风向标。我们预计随着季末因素的消除,AAA 短融收益率将会适度修复。不过需要注意的是,2、3 月份短融发行量已经明显较大,而本周联通CP 等发行也预示着4 月份短融发行量仍可能保持较高水平,此外,银行吸存压力的加大使得货币基金投资协存的吸引力逐步增强,因此短融收益率修复的空间预计相对有限,仍将维持低位震荡的局面。