上海证券2010春季投资策略会周六在上海紫金山大酒店举行。会上，上海证券注册分析师与投资者交流了2010年的投资策略。以下是上海证券分析师李艳演讲实录：
    各位朋友大家上午好，在这里我做一下上海证券2010年春季投资报告，报告之前介绍一下我们这一块业务的背景，之前我们做基金研究也有很长的时间，但是在基金评价这一块我们没有涉及，去年7月份我们公司以这个在摩根大通做过很多年的研究，给我们结合现在国内基金业的状况、现状，包括基金设计的情况做了比较特色的基金评价体系，在这个基础上，我们开展一些基金评价研究的工作。我在这里把我们一年多的研究成果跟大家分享一下。

    今天是的演讲分三个部分，第一，我们想提出一个观点，基金是重在自己的配置，为什么这么说呢？先给大家介绍一下国内的情况，我看了一下中证基金开户数，超过3千万，涉及1-2个人，这一块业务涉及的范围面也是很广的，不亚于股市。为什么我提出基金重在自己的配置，近期我们对国内基金市场做了研究，有两个特点，基金产品增长的数量速度都很快。第二基金产品设计越来越复杂。在资产配置这一块，共同基金是美国投资人组合一个重要的组成部分，这里我列了两张图，美国一个投资者他的持有金融资产类别很多，他持有封闭式基金，ETF、债券、年金、不动产很多种。左边的图片可以看到一个人将75%的资产投资于共同基金，共同基金作为整个投资者你的财富范围里面的一个重要的组成部分，美国共同基金持有人平均持有6个基金，持有基金的种类77%持有股票型基金，这是一个比较明显的特点。第三关于共同基金持有人持有基金的目的，退休养老是摆在第一位，在美国比较特殊，你投资的话有一方面是避税的作用，一个就是退休养老，一个就是避税，这是一个特点。美国投资者投资的两个渠道我们也看一下，一个是通过养老金计划，另外就是买基金通过什么来买，美国一向作为金融业走在前面的老大哥，目前他们的基金设计一定是走在我们前面的，他们的基金的数量、种类都比我们复杂的多。美国投资者持有基金通过什么帐户，像是美国401，他们确定有一个养老金计划，通过养老金的帐户专门投基金，你也可以之外自己投资和开户来投资。这个图是通过养老金计划也通过其他渠道有37%，除了养老金计划以外自己做投资也有32%的投资者。右边的图片是讲，通过哪些渠道，比如美国有一些基金超市，有专门的金融理财顾问，这是国外的经验给大家提供一个参考，美国的公共基金持有人有什么特色，还有一个就是基金投资者本身的资质也有做调研，比如你是年收入达到多少，美国共同基金持有人，刚才说了，他的年收入是在8-10万美金。这是国外经验的借鉴。从国内的现状来说，你肯定要有一定的技术，基金投资不像股票，你要有一定的技术，把基金投资作为你资产里面的一个部分。这是第一个观点，我们是引进了一位海外工作的人员。

    第二个介绍一下上海证券基金评价方法。上海证券基金的评价方法有什么用？第一部分我也介绍了，基金越来越复杂，产品越来越多，投资者对大家来讲，最关心的问题是说，假如我要来做基金，我不想每天盯盘看股票，太累了，那我买什么样的单个基金和基金组合对我个人的风险匹配度是合适的？上海证券基金的评价方法为我们解决了这个问题，选择什么样的基金为你提供参考。我们的方法设计的基本原则是，这一块我们跟业内不太一样，媒体报的基金每周一的基金周报里面列出很多的表格，基金的净值增长怎么样，都使提供你净值增长率，看谁的基金排在第一位，但是你不知道它的净值怎么做。我们关心的是风险调整后的收益，我们设计有三个原则，首先要考虑风险和匹配能力，你有了基金，它的设计是债券型基金，但是大部分用来炒股，这样跟普通的债券型基金会收益很高，因为债券本身收益不高，不能跟债券型基金相比，自然净值增长率单看是高，但是背后的风险也大很多。第一要综合考虑风险和收益。第二个我们比较有特色是有效区分运行的能力，基金和自己炒股不太一样，个人炒股是钱拿在自己的手上进行炒股，而基金是放到专业人士手里，国内也有很多的投资者抱怨，说基金管理人水平很差，还不如我们自己做的好。这里我们有一个量化的指标，如果靠运气肯定不稳定，如果真的是你的投资能力驱动我们认为是可持续的，这一块有两个量化会提到。第三个设计原则是考量精确度的问题，这个我是有体会的，数据我们是自己考量的，精确度差别很大，比如说很简单的一个基金净值，大家的数据就会相差很多，我们为什么强调精确度，就是因为基金波动本身不会太大，1块钱的净值上下波动小数点第一位第二位发生变化影响就很大了，我们一直把精确度放在第一位，我们在证监会或者是协会汇报的时候，有些人不肯花费这些来做这些事情，我们认为只有精确度准确了，才会有一个精确度。

    我们采用了二市场风险因素模型，比如美国的股票型基金，股票仓位一定是超过90%，或者是95%以上的基金，国内的股票型基金定位是只要是持有股票的资产仓位超过60%，就叫做股票型基金，国内最早之前不能少于20%的债券。债券型基金可能有大方面的股票，你基金的仓位变化不够很大，这个大家也可以去考量，比如某一段时间，股市波动大的时候，你的基金最大的可能超过20%，我们采用两因素模型，在做超额收益计算的时候，同时考虑股市，你的股市投资和债券市场投资的能力，这是最基础的东西，在这个模型下面我们会考虑我刚才说的能力的度量方法，这里我列两个公式，比较复杂就不介绍了，但是想表明的意思是什么呢？我们是对每一个投资人，基金管理人，既度量证券选择的能力，这里证券选择既包括股票选择也包括债券选择，还有度量他的时机选择，比如上海有一家基金公司的投资总监，他认为有效市场，他认为我们资本市场正在往有效市场发展，在这个有效市场的框架下面，他就是跟着做，主要是选股，08年他们赔的非常厉害，08年是单边下跌，这一年他的基金表现非常差，我们的评级出来，他的表现能力非常差，所以我们在度量这个东西的时候，我们要考虑选择债券的能力，也要考量系统性风险的规避能力。

    下行贝塔衡量市场下跌时基金随市场下行的程度。整个市场下跌的时候，基金的保本能力是怎么样的，我们会有一个数据出来，系统做出来是一堆的数字，可以比较大小，是我们比较有特色的评价指标。前面是各个指标的计算，现在给一个综合评级，我们是综合衡量前面我所说的三个能力，我对你这三个能力是平等对待，我们现在资本市场不是非常有效的，不能踢掉任何一个，我认为三个能力同等重要，所以加权平均做一个综合的评级，最终的展现形式我会给大家做展示。这是我们整个的评价的方法。

    前面讲的稍微有点专业性质的，我大概总结一下，因为行业内有很多人家在做基金评价的事情，我总结下来，我们最突出就是两个特点，一个就是长期性的问题，我的基金发布的频率不像业内的一些评价机构那么的频繁，我认为周数据稳定性很难保证，连续五周从第一周的五星降到第五周的一星，我是月考量，我出来是期限比较长的，对于基金表现的稳定性是有利的。还有一个特点就是精确度的要求，主要是在关于基金的业绩比较基准，这一块我不知道大家有没有关注过，我做基金研究，我看招股说明书里面基金定位什么类型，我跟踪的指数，我是拿哪一个指数来做比较的，首先要看这个基金做的好不好，跟基金的基准对准的，拟合度高不高，它根据这个来做的，然后再拿去跟市场比较。另外我们在基金分类上面下了大功夫，比如债券型、股票型等是按照什么来分的，各家有各家的特色，你既然是股票型基金，按照证券基金运作管理办法第29条有一个量化的要求，债券型资产80%的资产投资于基金，现在一些基金公司按照自己的特色来做基金，其实这样他背后承担的风险很大。

    债券型基金我在证监会汇报的时候也是这样，你报的是债券型基金，你投都是债券，但是出来是打新股，如果你业绩好靠打新股行，但是如果你净值增长率下来还是这样做，这样就让投资者承担了不该承担的风险，打新股收益率高是可以赚到利润的，其实也是有风险的，但是你的新股发行老是跌破就不能打新股，这样子的话，我们认为这个基金是有问题的。这是我们介绍一下上海证券基金评价的方法，介绍一下我们的设计方法，我们关注的是什么。

    第三个部分，跟大家介绍一下，接下来我们想有了这个方法，也了解国内基金业的现状之后，我们能给大家带来一些什么服务，刚才我也提到，你是把你的基金投资看作你的财富长期增长的途径，作为年资产配置里面一个部分的话，接下来，我们的基金评价，包括研究产品体系，我们也是按照两条线来设计。这个界面是上海证券做的一个评价系统，我给大家提供几个方面比较有用的信息，基金的基本数据、信息，都在基金档案里面，比如基金公司经理轮换的频率，这个问题我前面也做过研究，关于每个基金基金经理的更换频率跟基金的业绩有很大的关系，一个是更换频率，一个是基金经理在职的表现情况，这个大家可以关注一下，这都在我们基金档案里面基金的基本信息里面有。

    综合评级就是我可以给大家带来的，综合评价里面，我给一个基金的综合评价，然后就是下行贝塔表，把同类基金保本的能力数据拿给大家，对平均的均值也给大家看一下，你了解你投资的基金保本能力在这个大的基金里面的表现情况。综合评级里面第三块就是组合九方图，我是怎么得到的，如果在座各位想现多个基金，我给你一个参考，我们的理念是讲，我评出来大家都是五星级的基金，如果有10个基金，你买这么一个五星级基金的篮子，这样的基金组合起来不是最优的组合，因为里面涉及到相关性、相互抵消、相互增强没有办法把它抵消掉作为你组合最优的表现，如果大家有兴趣可以去评价一下。我按三四五星级，同时保本我给它一个三档，做一个九方图，它的保本能力很好，这也是给大家一个参考，将来我做报告是根据这个来给大家介绍它表现的情况。

    最后一块就是基金综合评级的净值表现，这个也是我们很有特色的地方，我在发股价，我们提供基金本周的净值增长，我们会有两列，第二列就是基金净值相对基准的增长。一个就是你基金有没有合规去做，说到有没有做到。另外你确确实实有没有超过拟定的标准，你的业绩表现有没有超过他，先不说有没有超过市场，而是先看有没有超过基准，这一块是目前大家没有人提供的，这是我们一个系统界面的展示。

    接下来介绍一下我们基金评价研究这一块将来要给大家提供的一些报告的情况，我分两大点，第一个提供一下基金评级的情况，就是我刚才说的系统展示里面综合评级下面的东西，这里我连接一个文档，我们做的2010年的第一期。这个评价是基于12月31日的数据，我们有几大类基金的评级结果，等到4月份第一周我们会发布，相当于评价一季度基金的表现情况，我会分三类基金给出一个综合评级的结果，我算是一个平均值，可能五星就是最高的，这样下去我会给大家提供三类基金，按照上海证券这个分类方法股票型、混合型、债券型基金的评级结果，同时给它一个保本能力的参考指标，我们会附上我们的方法、分类，大家看一下我们综合评级里面的展示，将来就会出现这种样子的综合评级能力的表格，综合排名最高打五星，现在证监会也规定，三年要每一个季度报一次，将来可能新浪网可以看到，基金评级那一栏现在都是空的，因为现在是过度期，将来要求按照长期来公布，至少每一季度报一次，不会每周报一次，这是我们大概文档的情况给大家看一下。

    基金评级里面我刚才说的情况，我都会给大家提供。基金研究也分几类，如果你今天买了基金，不能说明天就收益，如果是这样的人，我认为就不要来找我了，我做不到，如果是就是放在我们这里的，我们会按照我们的研究成果来给你配置。这里给大家看一下我们也做了一个创新基金定价，我给大家看一个范例，如果大家对基金投资感兴趣，我们这篇报告可以给你提供关于这个基金的设计结构、收益分配、投资理念，它是提供了三个投资选择，如果你研究一下会发现这个基金是我目前看下来创新基金设计我觉得比较好的一个基金，为什么？因为这个说明金融工程部或者是产品设计部确实做了一些产品设计方面的思考，为什么？你要买基金一定要对它有了解，虽然是一个基金给你三种选择，如果你是非常保守你就做纯债，如果你是中等就做场外认购的部分，如果你说能力很强，想做套利也可以承受一定的杠杆，你就可以做高收益高风险，它是一个复杂衍生品镶嵌，你的基金下跌到一定我就不保你了。股指期货4月份就要出来了，我们认为这些新产品和新制度推出以后对基金有比较大的影响，我自己看下来有两个方面会产生大影响，如果这些新东西推出以后，我追求绝对收益，另外一个方面在产品设计方面，现在已经够复杂了，上海证券基金分类按照一个量化依据用两个因素模型分析，我的分类就有9大类，大家可以看银河的分类，大概一级有23类，你去看怎么选择适合你的基金，这是还是没有新的交易制度和产品出来，股指期货推出以后基金产品设计方面在前端上面还会有很大的创新，设计的6块，都是倾向于在收益分配上做文章的，这就是后台结算的时候，嵌入杠杆，在前端操作就可以，马上引入股指期货来做杠杆，在接下来的时间我们也在研究，我推杠杆基金和反向杠杆基金包括ETF也用股指期货，你这个产品的可创新的余地越来越大，这一块对大家投资基金，未来越来越有文章可做了。
 
   时间的关系，我就讲到这里，我大概给大家汇报一下我们基金汇报业务开展的基本情况。谢谢大家。