二季度信用产品的关键在于供求失衡与逐步走低的投资者保护程度之间的博弈。

　　供给方面，未来短融以外的信用债券供给可能呈递减趋势，尤其中低等级企业债供给降幅要大于高等级产品。需求方面，保险公司保费收入与赔付差额不断扩大，其对债券需求不断增长，而且保监会不断放宽保险公司投资债券的限制，将票息较高的中低等级信用债以及部分无担保品种纳入了保险公司的投资范围；商业银行方面，存贷差不断扩大，在资本充足率等条件允许的情况下，也加大了对信用债的投资；而对投资者保护程度较高的信用债也受基金、券商等机构的青睐。信用债的另一主要配置者是新型的银行理财产品，近期，银行理财产品迅速发展，随着规模的扩大，银行理财产品对票息较高的信用债需求也将有所增长。

　　短融主要风险源自于自身供给的增加以及市场短期利率重心的上移。由于其他种类信用债券受到40%净资产的限制，在银行信贷受到严厉管制的情况下，短融发行规模可能大幅增长。以目前的收益率水平，一旦一年期央票发行利率开始上行，短融收益率曲线必然随之上移，风险不可小觑。

　　中期票据和企业债方面，我们发现低等级中票与有担保企业债溢价水平已经差不多，无担保企业债信用溢价虽然仍高于前两者，但也经历了连续下降的过程，说明了一季度市场对低等级产品的热情。信用债信用溢价下降的空间已经非常有限，但短期来看，至少在4月份大幅上行的概率也不大。对于交易所债券投资者而言，高票息信用债仍然具有防御的价值。