点评:

　　2009 年中国银行总资产增长25.8%,净利润增长26%,EPS 为0.32 元。

　　减值回拨与中间业务贡献利润。09 年度,中国银行(601988,股吧)中间收入同比增长15.2%,抵消了净利息收入微幅2.5%的减少,成为贡献利润增长的主要业务,配合66.7%的资产减值损失的降低,带来了26%的股东税后利润的超预期增长。

　　贷款增长一半,规模基础增强。人民币贷款市场份额增长1.05%,为10年开拓境内贷款业务奠定了良好的基础;境内贷款增速为50.1%,存款增速为35.1%。10 年在信贷调控的大背景下,中行(601988,股吧)的贷款增速会回归至正常水平,3 月份以后,总行表示将按月均衡放贷,并且提高定价能力,这有利于10 年释放盈利能力。

　　息差稳步回升的趋势将延续。净息差自09 年二季度开始稳步回升,考虑到中行(601988,股吧)海外业务占比较其他银行多,受海外低净息差水平的稀释,其境内外人民币净息差高于2.04%的最终平均水平。在国内外加息的预期下,我们认为中行的净息差依然存在提升的空间。

　　信贷结构进一步优化,不良贷款少于预期。制造业、房地产的贷款余额占比下降,水利等涉及基建投资的贷款占比大幅上升5.14%,在4243 亿的地方融资平台贷款中,省市级项目占72%,路桥交通轨道项目贷款占44%,加之中行09 年加强了贷后管理,我们认为中行10 年的风险暴露低于市场的预期。

　　外汇风险相对可控。中行的外汇敞口已经大幅降低,考虑人民币汇率会暂保持相对稳定,因此10 年外汇敞口不会对中行的净利润产生重大影响。

　　H 股定向增发。可转债和H 股的融资方案,近期对中行的A 股冲击不大,反而会成为中行市值管理的突破口。融资以后,中行的资本更加充裕（09年资本充足率微11.14%,核心资本充足率为9.07%）,可以支持中行未来三年的发展。