结论和投资建议:当前利率产品市场相对尴尬,基本面不支持收益率向下突破前期的低点,但暂时也没有负面影响因素支持收益率大幅上升;而信用债面临类似的窘境,部分品种利差拐点或已出现,但收益率大幅上升的风险短期也难看到。目前短端的短融收益率较低,中长端信用债利差亦大幅下降,相比之下2 年左右的品种和中长期高收益债防御性较强,建议配置型投资者继续持有信用债的票息,而交易型投资者一方面可继续参与银行间市场新债的一、二级利差交易,另一方面可在二级市场适当参与2 年左右品种和高收益债。

    原因及逻辑:部分信用债品种利差拐点或已出现,但收益率大幅上升的风险短期也难看到。1、国债收益率窄幅震荡的环境有利于信用债,上周正是国债收益率下降带动了信用债收益率下行,而本周来看国债收益率可能左右为难,但信用债的票息相比国债相对占优;2、信用债供需关系的转化是个量变到质变的过程,目前一级市场反映出的认购热情依然非常踊跃,在当前的基本面下需求的消耗需要时间;3、未来如果缺乏催化剂,信用债利差见底并不意味着反弹幅度很大,目前股市转债对信用债的影响仍然有限,且交易所公司债短期供给压力较小,而新的债券基金发行在准备过程中,老的债券基金呈净申购,因此交易所市场信用债供需压力确实不大,不过新股申购收益率近期的持续反弹需要关注,如果未来大盘股再度涌出,对交易所信用债可能有较大影响。

    与大众有别的认识:供需关系(包括信用债供给、市场资金面指标)和交易所信用债利差相关性较强,主要是因为在违约风险利差、流动性利差中,信用债涵盖的流动性利差最大;而前者略领先于后者,因为资金面的影响往往存在一定的惯性。从该指标的变动趋势来看,供给压力加大、资金面逐步收紧确实使得供需关系拐点在2 月份可能已经出现了,这也是我们前期提出信用债利差拐点可能出现的佐证。