业绩基本符合预期。中国银行2009年归属母公司净利润810亿,同比增长26%。非息收入增长15%以及拨备计提大幅下降67%是贡献业绩增长主要因素。贷款增长近50%,难以弥补息差下降59bp影响,净利息收入同比微降2.5%。ROA和ROE分别较年初增至1.09%和16.6%。费用增长10%拉升成本收入比4%至37.15%。预计2010年公司盈利增长23%左右。

    资产负债在结构调整中高速增长。09年贷存款同比增长近50%和30%,拉升资产负债总额强劲增长25.8%和27%。人民币贷款市场份额提升1.05%至8,76%。牛息资产中贷款占比提升5%至39.7%,活期存款占比提升2.8%至47.46%,人民币资产占比提升7.2%至72.44%。10年在政策偏紧格局下,预计公司信贷增速约17%,月度间投放更均匀,资产负债结构仍有改善空间。
 
   预计公司10年息差仍有提升空间。公司09年全年净息差2.04%,04单季为2.07%,环比提升7bp。外币资产息差回升较慢拖累整体息差提升水平,09Q4本币息差2.28%,较09H提升18bp; 09Q4外币息差1.3%左右,较09H持平。预计公司1001息差环比平穗或略增,但2季度随着贷款定价能力增强和按揭贷款利率回升,公司1002息差水平环比将有望明显回升,若海外市场加息,将更利好公司息差回升速度。
 
    资产质量保持双降,信用成本快速降低贡献盈利增长。公司关注类贷款占比较中期大幅下降80bp至2.83%,不良贷款余额环比降5亿至748亿,不良率环比降8bp至1.52%。制造业、商业、地产及建筑业贷款不良率较年初大幅下降50%左右。公司09年新增地方融资平台贷款2700亿,余额约4200亿。其中路桥、轨道、园区和土地贷款分别占比29%、15%、17,5%和11%左右,省/市/县级贷款占比分别为23%/45%/7.5%左右(县级贷款主要集中于江浙),在宏观经济稳步回升的过程中出现大额坏账的概率较低。拨备覆盖率环比提升7%至151%,由于信贷高增以及不良大幅减少,使得信用成本较年初快速下降17bp至0.38%,预计10年可能会略有回升但仍保持较低水平。

    维持公司“增持”评级。公司09年强劲贷款增长将奠定10年业绩良好增长基础。H股股本补充资本方案正在拟定中,同A股400亿可转债一起有望大幅提升公司资本充足率,保证未来3年资产扩张。维持公司“增持”评级,预计金司2009/2010/2011年EPS为0.32/0.3 9/0.47元,对应PE 13.0/10.6/ 8.8,目标价5.6元。