人民币升值总体对债市影响偏正面,但效果不明显。

    人民币升值理论上利好债市,一方面升值能打压出口,影响宏观经济基本面,另一方面升值或将减缓国内加息进程,但存在至少两点不确定性:我国进口价格需求弹性低,出口价格需求弹性小,本币升值对贸易条件恶化的传导具有时滞效应,同时虽然本币升值,资本流入本国,推高本国资产价格,但是流入的资本不一定能到债券市场。
 
    物价同比继续上涨,货币政策季末存在加息可能。

    从美国以往经验看,在财政政策和货币政策大量推动下,CPI同比增长明显,且滞后时滞一般为1年-2年之间。在国内非食品价格调整以及下半年输入性通胀双重引领下,加之通胀惯性因素,下半年CPI压力不小,预计二季度CPI平均3.5%左右。

    二季度债券市场供大于需,一季度“卖方市场”逐渐消失。

    预计二季度债券净发行量约为1.35万亿(国债6000亿元+金融债2500亿元+信用债3000亿元+央票2000亿元),而债市资金季度平均供给量约为1万亿元,但二季度存贷差将拉大,进入债市资金环比一季度有所增加,预计二季度资金供给会略微大于1万亿。因此,一季度债券需求占据上风的局面将逐渐改变。另外,我们从货币剩余指标发现,未来银行的流动性将逐渐收紧,债市流动性推动行情将逐渐褪变,未来主要由基本面指标影响债市向上或者向下。

    投资策略:利率或现震荡格局,可投资的信用品种不多。

    (1)利率品种方面:对于交易型投资者,二季度前半段时间,可以寻找交易机会,在选择品种方面,建议选择5年期国债和金融债以及1年期金融债。配置型机构,建议选择金融债,其票息高于国债。

    (2)信用债方面:在配置品种的选择上,注重对利率风险保护程度品种。具体而言,关注低等级3年或5年期中票,逐渐减持短融,买入AA级评级以及以下的相对高收益的债,包括城投债和房地产债。

    对于分离债,08康美债、08江铜债以及09长虹债具备相对优势,而对于普通企业债,保持无担保债优于有担保债年度策略观点,期限上3-5年为主。对于交易型投资者,在二季度前半段时间内,仍可以购买低等级短融获取一、二级市场套利,但后期随着交易商协会再次提高发行利率一级央票利率上升推动下,也应及时采取减持措施。