债市策略汇 信用债关注打新机会
来源：中国证券报
2010-03-23 11:14:27
上海证券利率债坚持短久期在紧信贷宽货币政策的影响下，货币市场充裕局面未改。央行上周继续保持前周央票和正回购的发行力度，净回笼资金量创近两年新高，其中3月期央票发行量创历史之最。使用短期工具的比重增加，有利于降低央行回笼资金成本。尽管货币
上海证券
利率债坚持短久期
在紧信贷宽货币政策的影响下，货币市场充裕局面未改。央行上周继续保持前周央票和正回购的发行力度，净回笼资金量创近两年新高，其中3月期央票发行量创历史之最。使用短期工具的比重增加，有利于降低央行回笼资金成本。尽管货币工具发行量不断突破，但发行利率依旧保持持平。货币市场回购利率上周也继续保持平稳，1月以下的略有下降，其他期限保持平稳。
自CPI数据公布以后，政策面一直保持平稳，市场对近期加息的预期趋降。信贷受限、资金回流债券市场，且巨量央票的发行仍然没有撼动央票利率，表明资金充裕局面未改。机构的资金使用和获利压力加大，配置型需求增强，债市收益率稳中趋降。
总的来看，虽然未来公开市场操作利率可能进一步升高，但加息预期的减弱和目前市场上较宽松的资金面仍然对债市构成了一定的利好。品种的选择上，我们认为随着未来4-5个月CPI翘尾因素的逐步升高，对CPI的上行将构成一定的拉动，未来CPI继续缓慢上升的可能性较大，加上央行在公开市场上持续的回笼资金，这些都将推动利率产品的收益率继续上升，因此对待利率产品仍然应该坚持短久期的策略，建议控制在3年以内。
湘财证券
建议大面积配置转债
转债理论价值回升，但市场整体低估局面不改。10只转债底价上升幅度均值为0.12%；再加上正股的上涨，上周转债整体价值平均升幅为2.59%。目前理论价值在120至150元区间均匀分布，中枢为136元；而市场价格则集中于120至130元区间，平均价格在129元左右。同时，转债市场隐含波动率和GARCH波动率下降至37.33%和39.93%，这说明当前转债的估值不但是低估的，且较正股水平也在下降；而波动率的下降也说明当前股市的风险在降低。
我们依然认为当前宜关注平衡型和偏债型的品种，并维持大面积的配置推荐。虽然上周市场表现与我们的判断相悖，但是，我们计算的转债市场与股市间的相关性指数呈升势，这意味着当前的转债市场仍然是防御性的风格。鉴于当前市场的整体低估，我们仍然建议大面积配置。但需要注意的是，如我们前期报告中所言，唐钢转债短期难有表现，将维持在小区间内振荡。我们认为其115元以下(对应YTM为0)的价位即可以买入持有，但很难有波段性的交易机会，且需要长时间去等待方有收获。王府转债虽然一直高估，作为具有成长性正股的转债，其YTM2继续上升的空间有限。因此，我们认为其125元以下(对应YTM2为-1.51%)的价位即可以配置持有。
南京银行
债市经历了对于宏观数据的消化调整，上周继续展开反弹。目前1年、3年国债收益率达到了2009年10月附近的水平，而5、7、10年的国债收益率则达到了2009年7月的水平；1年、3年金融债收益率达到了2009年1月的水平，而5、7、10年的金融债也达到了2009年7月、7月和8月的水平。
对比目前与2009年三季度的基本面，我们认为目前的基本面不支持债券收益率在如此低位持续运行，但迫于贷款投放限制、机构资金运用压力，收益率在目前水平附近可能继续窄幅波动一段时间。后市启动3年央票的概率依然很大，在此之前市场的机会将围绕新债发行展开。上周10年国债行情的产生，就是由于本周将有该期限债券发行所致。
信用产品方面，与之前一周相比，发行利率下调对市场的影响在上周尽显，各品种收益率均有不同程度下行，该利率水平也越来越接近我们之前分析的拐点区域。此时产品的投资价值已经大大弱于前期，同时二级市场继续下行的空间已经极小。不过我们强调风险的同时，也认为在没有新的货币紧缩政策出台之前，未来产品收益率上升的空间也不会太大，目前较为安全的做法是尽量在一级或者一级半市场进行产品投资，适当放弃参与二级市场的波段操作机会。
在未来新发行品种中，建议重点申购蒙伊泰MTN1、清控MTN1、柳州化工CP、美邦CP与湘电CP。
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