短融的高频发行尚在可控范围内,但持续的高供给也需警惕。上周短融发行高达13只,规模共计113.2亿元,如果加上本周即将发行的,那么3月以来短融的发行规模已经达到383.2亿元。虽然发行频率和规模均较大,但是仍然处于2006-2009年同期的平均水平,压力不太大。当然,由于短融的单月发行规模已经连续7个月在300亿元以上,再加上1年期央票以及剩余约1.1年的中票使得市场并不缺乏短期可投资品种,持续的供给压力仍需值得关注。

     短融的信用利差仍然处于历史均值附近。上周短融各级别收益率大多继续下降,下行幅度在5-10BP 之间,其中铁道短融的收益率保持稳定,而AAA 级和AA+级短融收益率下行幅度略多。我们认为上周短融走势呈两个特点:一是级别间的利差得到修正,因为在上周前,铁道和普通AAA 短融的利差明显偏高。二是市场走势有一定避险目的,因为1年央票的下行概率非常小、而中长期利率产品收益率经过一段时间的下行后,继续下行的意愿不太强烈,只有短融的信用利差仍然在正常范围内。

     中期票据发行并未达到2009年同期水平,信用利差再次扩大。上周共发行11只中期票据,规模共计279亿元,虽然发行规模较大,但相较2009年上半年单月超过1000亿元的规模仍有一定距离。收益率方面,上周中期票据收益率基本保持平稳。值得注意的是,由于利率产品收益率在上周有明显下降,中期票据的信用利差再次扩大。对于未来的走势,我们认为,南电和神华中票发行后, AAA 级发行规模的相对下降将使得中票的风险得到降低,而且利率产品收益率下行顾虑颇多,信用产品接棒的概率相对较大。另外,商务部部长陈德铭在21日召开的中国发展高层论坛上称,今年3月份中国的贸易可能会出现逆差,显示经济复苏较为强劲,也从侧面说明“宽货币、紧信贷”格局仍将延续,对信用债行情继续构成支撑。

     零供给是对企业债走势的有效保障,高收益债惜售心态明显。 继上上周公告发行8只企业债后,上周并没有公告企业债,一级市场供给压力非常小,对企业债走势的一种有效保障。上周上市的10佳城投债虽然发行规模也有10亿元,但是上市首日仅成交3笔,成交收益率也并非市场认可的收益率水平,显示机构对该债的惜售心态非常明显,也从侧面说明高收益率债券仍然能够获得市场的强劲需求。
 
    高收益品种仍然可持有。 上周交易所信用债指数维持震中有升的局面,分离债领涨交易所。我们认为,投资者除了择机操作之外,由短期流动性较好的品种逐步向选择抗风险能力强的高收益品种长期持有的策略转移。