关于基金参与股指期货，证监会日前正式发布了《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿。在该指引中，明确了基金参与程序、比例限制、信息披露、风险管理、内控制度等方面的规则。

　　参与比例受限制

　　该指引的主要内容包括：股票型基金、混合型基金及保本基金可以投资股指期货，债券型基金、货币市场基金不得投资于股指期货；基金投资股指期货以套期保值为主，同时，必须控制持仓规模，持有的买入合约价值不得超过基金资产净值10%，持有的卖出合约不得超过20%；为防止基金利用期货投资的杠杆特性增大投资风险，指引将基金的总投资头寸，即持有的买入期货合约价值与有价证券市值总和，普通开放式基金限制在基金资产净值的95%之内，ETF基金、指数基金和封闭式基金控制在100%之内。

　　该指引主要限制了股指期货参与的比例，这一规定也基本符合国际潮流。晨星在2006年3月31日考察了美国市场共同基金中3年业绩排名前10位的大中小盘基金使用金融衍生品（股指期货为主）的情况，得到了该日金融衍生品占基金净资产的比例数据。其中，大盘基金参与度（基金数量）为53%，投资比例不超过5%；中盘基金参与度为60%，投资比例不超过2%；小盘基金参与度为23%，投资比例不超过1%。

　　 台湾市场共同基金从2000年开始参与股指期货，但市场占有率不超过0.6%，一直对市场影响微乎其微。截至2005年底，台湾的286只共同基金中有109只参与了股指期货，参与比例为38%左右；共同基金运用股指期货进行投机操作的头寸价值总额不超过基金净资产的15%，平均水平为5%，仓位都很低。

　　以对冲风险为主

　　从该指引来看，基金参与股指期货主要还是为了套期保值，对冲市场风险。在没有股指期货之前，如果看空市场，基金只能减仓，但股票型基金仓位有限制，无法将仓位降低到规定以下的范围，因而只能被动承受系统性风险。

　　按照该指引，股票型基金可有20%的空头仓位，这样股票型基金可通过降低仓位，卖空指数，躲避大部分系统性风险。在混合型基金中，大部分基金的股票投资范围是30%～80%，通过股指期货操作与降低仓位，理论上可以规避绝大部分系统风险。

　　另外，基金还可以利用股指期货，进行资产配置的调整，以提高投资效率。在看多市场时，可以买入股指期货，迅速增加组合的贝塔值，分享上涨收益，同时避免在实体市场上迅速建仓产生的冲击成本；在看跌市场时，可以卖出股指期货，降低组合贝塔值，躲避系统性风险，也避免在实体市场上集中卖出产生的冲击成本。同时，买卖股票产生较大的交易成本，借助股指期货也可降低。

　　对指数基金来说，也可受益于股指期货。一方面是相应指数（目前是沪深300(3293.871,26.32,0.81%)指数）成份股的交易有望活跃，另一方面，股指期货可以提供为指数基金有效缩减跟踪误差、提高投资效率提供成本较低的工具。指数基金有时会发生大额的申购和赎回，使得基金的跟踪误差会发生变化。今后指数基金可以通过股指期货，获取一定程度的收益，从而降低跟踪误差。

　　不过，现在对基金公司而言，还存在很多客观限制因素。首先是股指期货方面的储备人才相当不足，在股指期货的操作上也欠缺经验，其次是大量基金在契约中并未允许进行股指期货投资，因而马上可以参与股指期货的基金非常有限。

　　基金真正大范围地参与股指期货，恐怕还要走一条漫长而崎岖的道路，至少目前来看是这样的。