在资金面与基本面短期利好因素的合力推动下，上证企债指数(128.451,0.10,0.08%)迭创新高，交易所高收益信用债走出强势上涨行情。我们认为，虽然短期内CPI涨幅可能持续低于预期，但市场对于长期通胀压力上升的主流预期并未改变，对于利率品种(尤其是长债)的参与依然较为谨慎，高收益信用债具备的通胀风险防御优势仍将持续受到机构关注，然而考虑到当前安全边际已处于历史下限，高收益信用债行情虽然短期内仍有望延续，但收益率降幅料将放缓，回调风险正在积聚。

　　——基金持续增仓利好资金面，行情短期内仍有望延续。以交易所高收益信用债中交投最为活跃的个券08新湖债为例，历史数据显示，基金月度新增托管量与滞后4个月的08新湖债收益率月均值呈高度正相关。2009年1月至7月基金持续减仓，而2009年5月至11月，08新湖债收益率月均值由6.89%最高升至7.70%，升幅达80BP。2009年8月至12月，基金持续增仓，而2009年12月至今，08新湖债收益率由7.65%降至当前的7.17%，降幅接近50BP。考虑到基金最近一次减仓出现在2010年1月，我们预计短期内高收益信用债行情仍可能延续。

　　——基本面暂时利好债市，但信用债安全边际已处于历史下限。当前信用债相对于无风险利率品种的利差水平，相对于最优等级信用债的利差水平与相对于贷款利率的溢价幅度均已降至历史下限，较充分地反映了宏观经济基本面向好及宽松的资金面状况，利差风险正逐步扩大。综合而言，高收益信用债的安全边际正在逐步收窄。以08新湖债为例，该券相对于政策性金融债的利差不足380BP，相对于最高等级公司债07长电债的利差为220BP，相对于长期贷款利率的溢价水平为20%，普遍处于历史下限。如果进一步考虑近期企业融资需求与银行贷款议价能力持续回升的因素，高收益信用债收益率更有进一步回升的动力。

　　——新股上市首日涨幅显著改善，信用债收益率回升存在滞后。2009年7月IPO重启后的历史数据显示，上证企债指数周涨幅与新股上市首日周均涨幅之间存在较明显的负相关性。从高收益信用债个券表现看，2009年8月以来，以08新湖债为代表的交易所高收益品种收益率与新股上市首日涨幅呈较明显的正相关关系，即新股上市首日涨幅的探底回升(见顶回落)往往伴随着信用债收益率的同向变动，这主要是由于新股涨幅收窄(扩大)推动打新收益预期下降(回升)，吸引资金回流(撤离)债市，从而推低个券收益率。然而，从近期新股涨幅与信用债收益率之间的关系看，2010年2月中旬以来，新股上市首日涨幅由11%回升至71%，但08新湖债收益率升幅不足4BP，存在明显滞后，未来存在修正可能。