信用利差向下动力减退
来源：中财网
2010-03-09 11:30:14
从政策面看，央票发行利率在3月份或二季度上行将是大概率事件。数量分析的结果显示，短融的信用利差与央票收益率之间具有较强的正相关，当央票发行利率上行时，不仅短融的基础利率将出现上行，而且其与基础利率之间的利差也将具有扩大的动力。因此，央票
从政策面看，央票发行利率在3月份或二季度上行将是大概率事件。数量分析的结果显示，短融的信用利差与央票收益率之间具有较强的正相关，当央票发行利率上行时，不仅短融的基础利率将出现上行，而且其与基础利率之间的利差也将具有扩大的动力。因此，央票发行利率的上行对于短融市场的冲击将比较明显。
从资金面看，3月份贷款增量的提高、公开市场操作的回笼都将给今后市场资金带来压力。虽然三月份市场资金面不会发生本质性的变化，但是会向着不利于短融、中票的方向发展。
从供给面来看，春节前短融、中票发行量明显缩水，而预期其将在三月份出现明显反弹，我们对市场的吸收能力表示担忧。同时，债券的实际发行量通常滞后于债券市场的发展，因此今年仍有可能出现供过于求的状况。
从收益率看，当前短融、中票市场同时面临有利以及不利的因素。有利因素来自于一二级市场间的利差扩大，但这由于该项利差已经扩大至高位，继续上行的概率并不大；同时，如果市场态势发生变化，其可能以较快的速度下降。不利的一面来自于目前信用利差的低位下降，目前已经低于历史平均水平，继续向下的动力远小于向上回复的风险。
我们认为今后一段时间内短融、中票利率水平将逐步探底并会有一定幅度的上行，持有到期的收益率并不具有吸引力。对于非配置型投资，建议降低参与程度。对于投机性资金，建议在今后一段时间内售出获利。售出时应尽量从低等级开始，并依次向高等级蔓延，因为前期低等级券种涨幅明显高于高等级，且历次利差上行时，低等级所上行的空间高于高等级品种。
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