投资要点:

    短期难见供给冲击——近期多家公司弃发公司债,主要是银行新增贷款较多,导致贷款较为容易,相比之下债券融资成本较高、环节较多,因此这些公司更青睐贷款或股市融资。在此背景下,交易所短期尚难看到较大的供给冲击。银行间市场因信贷“事实”上可能较多,导致发行规模也出现萎缩。

    高品质城投债登陆中票市场,高收益城投债供给仍受限——近期高品质城投公司债频现中票市场,且受热捧,首日涨幅极罕见。供给增多可能与银行收紧地方融资平台贷款以及发改委收紧城投债发行不无关系,我们不排除更多的城投类公司登陆中票市场,但因以有实际业务支撑为主,故品质将有所提高,高收益城投债供给可能仍受限。

    但我们仍需关注三类风险——其一是近期有传闻可能会重新考虑地产公司的融资问题,虽然仅涉及股权融资,但我们不排除债券市场同步有条件放行地产商融资;其二是伴随贷款发行量在1-2季度逐渐增加,我们不排除部分商业银行可能会面临一定的资本金约束,并导致需求减少;更关键的是,若信用债收益率持续下滑,很可能吸引发行人利用债券来降低融资成本,从而加大供给。当然,这些事件的发生可能需要2-3个月的时间才能对信用市场产生影响。
 
   短融发行利率有较高溢价,预计未来发行利率可能下调——伴随年前铁道债、石化债的发行结束,本期信用债发行总量出现大幅下降。短融市场同评级债券的发行利率几无偏差,报告期二级市场收益率下滑导致一级市场明显溢价,预计交易商协会不久会再度下调发行利率。长虹财务门事件对于债券市场影响较小;10潞安CP01的评级有所高估,发行利率偏低。