1、3月债市专题聚焦，流动性专题和信用债估值专题 银行间流动性依然宽裕，央行公开市场操作压力增大。预计1月份新增外汇占款约在2100亿，而2份尽管贸易顺差会出现较大的下降，但新增外汇占款超过1000亿应该没有问题，那么两次上调准备金用于对冲外汇占款的就有3000亿，考虑到年初到2月26日，央行公开市场操作净投放4570亿元，因此整个银行体系的流动性并没有受到实质性冲击。2010年剩余10个月公开市场到期量31455亿，其中3月份公开市场到期量为7660亿，而到期央票结构中3个月期的为3550亿，3年期的为3310亿。所以公开市场回笼流动性的压力较大。 估值仍属合理，但吸引力下降，扩容程度决定是否与利率产品共振。就当前信用产品相对利率产品的估值水平来看，短融，除AAA级以外，其他等级信用利差已处于历史均值以下，相对于1年期央票的估值吸引力大幅下降；中票，信用利差均处于历史均值以下，但是从目前中票的信用利差仍距离2009年8月份以来由于供需不平衡所导致的信用利差大幅上升前的水平还有约30bp-50BP的空间来看，目前中票估值尚属合理；企业债整体上估值水平合理，但是吸引力较前期大幅下降，各期限品种中7年期品种的信用利差具有相对优势。随着信用利差的大幅缩小，未来信用产品与利率产品的联动关系将明显增强。而信用产品的扩容程度将决定其是否与利率产品共振。 2、基本面展望，短期通胀压力减缓，加息预期有所降低 信用环境，经济基本面依然向好，经济环比增速有所下降。官方PMI大幅回落除春节性因素以外，还有我国经济环比增速有所回落的原因。我国经济基本面依然向好，经济过热风险并未完全消除，这意味着债市不可能出现趋势性的牛市，但是经济环比增速的放缓有利于缓解经济过热风险，修正债市的悲观。 通胀预期，短期通胀压力减缓，长期上行趋势未改。2月份CPI很可能低于此前的市场预期，短期通胀压力有所减缓，但是考虑到通胀压力的各种驱动因素依然还在，预计3、4月后物价上升的势头仍将持续。