中金公司认为，信用债市场短期难以调整，因供给仍将维持低位；城投企业发债出现由企业债转向中票的趋势；短融和中票指导利率下限再次下调的可能性上升。

    综合媒体3月8日报道，中国国际金融公司最新公布的策略报导指出，受政策性银行债收益率下降的带动，短融和中票收益率近期继续下降，除超级AAA外，下降幅度与政策性银行债收益率下降幅度接近，而AA品种则明显低于当时的水平。那么，信用债的估值是否已经出现了泡沫?

    显然，中金的报告并不这么认为。报告称，考虑到信用债供给仍将在低位维持一段时间，持有信用债的机会成本短期也难以提高，同时高收益债相对高等级债的利差仍然合理，而且仍具备一定的抗利率风险能力，短期内难以调整。

信用债短期内难以调整：

    受政策性银行债收益率下降的带动，近期短融和中票收益率继续下降，除超级AAA外，下降幅度与政策性银行债收益率下降幅度接近，中金公司此前推荐的5年期AA+品种降幅最大。目前AAA和AA+品种的收益率已经回到了09年8月底9月初的水平，而AA品种则明显低于当时的水平，估值是否已经出现了泡沫？

    目前高等级短融和中票的信用利差仍略高于历史平均水平，从监管资本回报率的角度来看，中票目前的估值也是合理的。短融和中票供需不平衡的情况并未打破，如果政策性银行债收益率继续回落，那么短融和中票收益率也将随之下降；而即使政策性银行债收益率出现回升，由于信用利差仍存在下降空间，短融和中票的调整幅度也会小于政策性银行债。

    上周(3月1日-5日),交易所信用债收益率也出现了明显下降，尤其是前期收益率降幅相对较小的高等级债与久期相对较长的债券，显示主要的驱动因素也来自于基准利率的下降。

    高收益城投债的收益率并未受城投债新规传闻的影响而有所上升，反而继续下降，显示目前信用风险并不是主导交易所信用债收益率变化的主要因素，而是供需关系。

    高收益债的收益率回到了09年7月初的水平，考虑到供给仍将在低位维持一段时间，持有信用债的机会成本短期也难以提高，同时高收益债相对高等级债的利差仍然合理，而且仍具备一定的抗利率风险能力，中金公司认为短期内难以调整。

    公司债:供给低迷。上周只有一支公司债发行，而2月份以来没有公司公告获得核准批文，这意味着未来一段时间公司债的供给仍将十分稀缺。

    营口港债兼具配置和申购价值，尽管评级在港口行业中较低，但违约风险不大，一二级利差预计将达到40-50bp。

    城投债：供给减少，优质品种增加。节后城投债发行明显减少，且信用资质相对较高，显示低评级城投债供给减少的趋势已初现端倪。城投企业发债出现由企业债转向中票的趋势。

    优质城投债在二级市场的收益率水平与非城投债并没有明显差异，所以广州建投、武城投和兴蓉在银行间都具有50-60bp的一二级利差，不过广州建投在交易所市场的一二级利差不明显。从配置角度来看，中金公司认为广州建投、武城投好于兴蓉，而且也是前期重点推荐的5年期AA+品种。

    短融和中票：利率下限下调的可能性上升。节后短融和中票供给并没有呈现出加速的迹象，二级市场收益率继续下降，一二级利差扩大，指导利率下限再次下调的可能性上升。上周AAA短融中建议投资者优先配置中广核，其次推荐粤交通。AA发行人陕电力业务性质比较特殊，有较强的专营性，违约风险较低，建议积极配置。

    评级调整：盘锦主体评级上调至AA。中诚信上调盘锦主体评级至AA，盘锦债债项评级上调至AA+，中金评分维持5+/4-不变。