路透上海3月8日电---中国大型投资银行---中国国际金融公司最新公布的策略报导指出，受政策性银行债收益率下降的带动，短融和中票收益率近期继续下降，除超级AAA外，下降幅度与政策性银行债收益率下降幅度接近，而AA品种则明显低于当时的水平。那麽，信用债的估值是否已经出现了泡沫?

    显然，中金的报告并不这麽认为。报告称，考虑到信用债供给仍将在低位维持一段时间，持有信用债的机会成本短期也难以提高，同时高收益债相对高等级债的利差仍然合理，而且仍具备一定的抗利率风险能力，短期内难以调整。

    **信用债短期内难以调整**

    受政策性银行债收益率下降的带动，近期短融和中票收益率继续下降，除超级AAA外，下降幅度与政策性银行债收益率下降幅度接近，我们此前推荐的5年期AA+品种降幅最大。目前AAA和AA+品种的收益率已经回到了09年8月底9月初的水平，而AA品种则明显低于当时的水平，估值是否已经出现了泡沫？

    目前高等级短融和中票的信用利差仍略高于历史平均水平，从监管资本回报率的角度来看，中票目前的估值也是合理的。短融和中票供需不平衡的情况并未打破，如果政策性银行债收益率继续回落，那麽短融和中票收益率也将随之下降；而即使政策性银行债收益率出现回升，由于信用利差仍存在下降空间，短融和中票的调整幅度也会小于政策性银行债。

    上周,交易所信用债收益率也出现了明显下降，尤其是前期收益率降幅相对较小的高等级债与久期相对较长的债券，显示主要的驱动因素也来自于基准利率的下降。

    高收益城投债的收益率并未受城投债新规传闻的影响而有所上升，反而继续下降，显示目前信用风险并不是主导交易所信用债收益率变化的主要因素，而是供需关系。

    高收益债的收益率回到了09年7月初的水平，考虑到供给仍将在低位维持一段时间，持有信用债的机会成本短期也难以提高，同时高收益债相对高等级债的利差仍然合理，而且仍具备一定的抗利率风险能力，我们认为短期内难以调整。