2010年3月信用债投资策略:信用债相对价值依然较高,继续推荐
来源：海通证券
2010-03-04 13:55:05
3月信用债投资策略:我们认为3月份信用债的收益率价值中枢仍有较大下移空间,配置性需求将支持信用债继续走好,我们维持前期对信用债的投资策略观点:如果投资者要保持流动性和收益的平衡,建议选择高资质的短端信用债,如果要博取较高收益,则建议投资
3月信用债投资策略:我们认为3月份信用债的收益率价值中枢仍有较大下移空间,配置性需求将支持信用债继续走好,我们维持前期对信用债的投资策略观点:如果投资者要保持流动性和收益的平衡,建议选择高资质的短端信用债,如果要博取较高收益,则建议投资者继续关注中低信用等级的中长端信用债; 3月份策略的五条依据:第一,信用债的收益率价值中枢仍有下移空间;从国债和企业债两者之间的比价关系看,我们认为目前AAA 企业债隐含了“5年期贷款利率上升82BP”的保护空间,而且从历史趋势上看,当前企业债隐含的加息保护已经超过2009年8月份信用债收益率最高时的空间,并且因为国债收益率在近期表现较好导致企业债的保护优势地位更加突出,企业债的配置和交易性价值仍然比较高;第二, 与贷款利率比较,信用债收益率仍有下降空间。比较5年期贷款和AAA 企业债收益率的走势,两者利差的均值大约是2.29%,而目前,利差仍处于历史均值以下,而且距均值的幅度有78.5BP;第三,银行资本充足率的补充将缓解对信用债需求的约束。绝大多数上市银行都公布了再融资方案,而且再融资额远高于根据监管层要求算出的资本缺口,这将适度放松商业银行因为资本充足率约束对信用产品的配置需求;第四,央行信贷节奏控制下加大了银行对信用债的配置需求,按照央行“节奏均衡,防止季度、月度间剧烈波动”的总体要求,3月份天量的新增信贷出现的可能性不大;第五,供给不会对信用债形成较大冲击; 保险和基金继续增持信用债:银行和基金在2月份继续小幅增持企业债,而保险则成为企业债的增持大户;对短融的态度则出现分化,基金大幅增持短融、而银行和保险则维持少量增长,说明银行对短融的配置性价值降低。托管量数据的变化与债市的二级市场表现相对应,目前来看在年初各机构尤其是银行、保险已经重拾信用债,预计这种配置性需求仍将继续延续,这无疑对信用债是一个利好; 10年2月份信用债二级市场: 2010年2月央行再次启用了数量调控工具,提高了存款准备金率0.5个百分点,但对信用债市并没有产生产生大的影响。银行间企业债延续了涨势较好的行情。而且不同期限、不同信用等级和无论是否有无担保均出现普涨。不过,由于利率债降幅更大,利差反而略有上升;短融收益率继续小幅下降,AAA 和AA 三个等级均有5BP 以内的下降,而低信用等级短融表现更好;中票表现比企业债优异;交易所公司债中无担保债表现尚可;2月份分离债表现优异,收益率全线下降,有9只分离债下降幅度超过20BP,08中兴债收益率下降最快,下移了63BP。从期限上看,3-5年之间的分离债收益率降幅基本都在20BP 以上,而不论有无担保及信用等级,3年期以下的收益率降幅相对较小,在10BP 左右; 10年2月份信用债一级市场:2010年2月份发行量开始上升,其中短融发行了312支共512.7亿元,供给充裕,企业债和中票各发行了3支,规模分别为446亿和265亿元,公司债发行3支51.8个亿,总融资规模为1275.2亿元,在短融的带动下创历年来2月份发行量的新高。
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