信用利差与经济周期。分析美国最近的4个经济周期可以知道,在经济周期由波谷至波峰的时期,美国企业债信用利差的最小值出现的时点逐渐接近下一个波峰的出现时间点,在2001年至2007年的这个经济周期中,信用利差最小值出现在下一个波峰前3个季度。每个周期信用利差最小值的大小来看,Aaa等级企业债信用利差最小值较为稳定,Baa等级企业债信用利差最小值有所上行。美困企业债收益率最小值基本稳定在经济由波谷至波峰的中段出现。

    信用利差与宏观指标。①国债收益率。近三个经济周期由波谷走向波峰的阶段,美国企业债信用利差与困债收益率波动没有长期确定的先后关系。在2001年至2007年间,美国困债收益率波动滞后于企业债信用利差大约2个月。②宏观指标。本轮金融危机以来,美国企业债信用利差领先于失业率数据约1~2个季度,领先于消费者信心指数大约2个月。③通胀。美国企业债信用利差与通胀预期走势负相关,信用利差在通胀同比增速上升阶段通常是下降走势,且信用利差的阶段性最小值在紧邻通胀的阶段性最大值之前出现。

    国内信用利差走势判断。①宏观指标。国内企业债信用利差与出口同比数据具有明显的负相关性。1月份出口同比增速创16个月新商,OECD指数连续4个月明显上升,全球经济稳健复苏将带动出口回升1月份的制造业采购经理指数连续四个月稳定在55%以上。陆续公布的1月份宏观数据有利于信用利差维持低位。②通胀。1月CPI同比低于预期,货币供应量M2增速由去年4季度的高点连续两个月下降,预计CPI同比将继续稳步上升至下半年达到年内高点。因此,从通胀来看,困内企业债信用利差将继续收窄,目前信用债配置价值好于利率产品。
 
    收益率曲线来看,国债长短期利差进入2010年以来下降了30Bp,银行间企业债长短期利差去年10月开始逐步下降,目前也处于均处于1年来的最低水平,交易所的信用债长短期利差没有出现明显下降。交易所企业债3、5年期利差自2009年12月已经回升了47Bp,银行间企业债回升lOBp。从半年持有期收益的角度来看,交易所3-4年期信用品种和银行间2-3年期品种是首选。