投资要点:  

    结论和投资建议:利率市场的转暖延长了信用债的牛市,尽管3月份银行间信用债供给可能大幅增加,但目前来看多数品种风险仍可控,建议投资者继续配置短融品种,并关注5年期浮息中票的投资价值;交易所市场上公司债市场供给压力很小,而权益产品中新股申购中签率处于今年以来的高位,转债溢价率也处于今年以来的低位,均表明投资者的谨慎心态,权益类产品的冲击暂时还不大。建议投资者继续持有高票息信用债,以票息收益为主。

    原因及逻辑:1、三月份从整个债市的环境来看,我们并不悲观,年初以来债市的上涨来自于对利率政策和通胀悲观预期的修正,而未来3个月内市场则有望逐步转化为基本面推动的行情,当然这个阶段收益率下行空间和速度都要慢于第一阶段。而信用债第一阶段的上涨主要来自于对信用利差的修正,第二阶段的上涨则来自于利率产品的带动效应。尽管3月份银行间信用债发行量可能加大将逐步改变市场供需关系,并带来利差的拐点,但信用债防御价值仍在,短期风险可控。2、浮息中票基本以1年定存为基准,3年品种相比同期固息债当期收益率低55bp,5年品种相比同期固息债当期收益率低85bp。而当前浮息金融债隐含的加息预期分别为3年50bp,5年70bp 左右,中票反映的加息预期更高,相对价值也更高,尤其是5年期品种。3、交易所市场公司债市场供给压力依然很小,主要关注权益市场的一些变化,当前由于股市系统性风险尚不明朗,尽管新股申购中签率较高可能为部分新股申购投资者带来较高回报,但也存在较大风险,而且一旦投资者大量参与,回报率就会明显下降,毕竟现在新股发行定价整体依然处于较高水平,因此权益市场对信用债的冲击还不大。

    与大众有别的认识:企业年金未来对债券市场的正面影响将从规模和比例两方面体现。一方面企业年金发展初期基数较低,根据过去几年历史规模变化保守估计2010年末企业年金规模将达2700亿,而其中考虑到结构转移的问题,2010年基金和保险、券商管理的年金规模或有600-800亿的增长空间,这部分资金将对信用债形成刚性需求。另一方面新23号文的颁布有望提高年金在债券上的投资比例上限,进而提高年金在信用债上的投资比例,使未来企业年金债券配置需求进一步增大。