从铁道短融看未来的短融收益率走势。上周债市收益率有一定回落,只是因为短融收益率在前期已经大幅下降,下行幅度略低于利率产品。不过值得关注的是,铁道短融的收益率在上周下降幅度高达7BP。铁道短融收益率之所以大幅下降除了利率产品的带动外,还与近期AAA 级短融发行较少、以及机构配置压力尚未完全释放有关。由于铁道部短融的收益率是短融定价的“基准”,其代表的是大型配置机构的需求、以及市场对于短期收益率的预期,其收益率的大幅下降有可能下拉其它评级短融的收益率,也预示着未来一段时间内,短融的风险仍然不大。

    市场的风险在于公开市场的进一步操作,不过不必恐慌。在目前的情况下,央行可能运用的回收流动性方法或为再次提高1 年央票发行利率、或为重启3年期央票、或为再次提高准备金。由于目前1 年央票一二级市场利差已经非常小,央行主动提高的必要性不高,而准备金率已经处于历史较高的水平,因此这两种方法的推行概率均不是很大,而3 年期央票即使推出也更多是出于数量调控方面的考虑,对利率的影响也不会很大。
 
   支撑中票需求的两大因素均得到再次确认。中期票据收益率继续下降,其中5 年期下行幅度较大。我们依然维持前期的观点:支持中期票据需求的两大因素——信贷趋严以及保险类机构需求较强没有改变。 如果说上周30 年期国债是对于“保险机构需求较强”的呼应,那么春节期间监管机构的种种监管措施则是对信贷趋严的呼应。由于认购倍数的回落需要一级市场配合,信贷监管也很可能是贯穿全年的时间,再加上2 月CPI 低于预期的概率较大,因此不排除中期票据收益继续下降的可能。
 
   供需状况依然支持本轮上涨行情。 上周市场传闻财政部对地方政府投融资平台进行了最新规定。我们认为此举的影响主要为:未来行政级别较低、且找不到有效担保的城投债虽然发债意愿仍然非常强,但是发行频率和发行规模将至少不会提高,这类城投公司的发债需求或通过更高资质的城投债实现,进而使得市场的供给结构趋于中高评级化。由于这样的发行结构更符合市场目前的配置需求,因此对企业债仍可以算作是利多。另外,上周仅公告一只企业债,发行规模不大继续支撑企业债的本轮上涨行情。

    上周交易所信用债成交仍然红火,高票息、评级AA 以上、剩余期限4 年以下的品种依然受到市场资金青睐。在短期内信用债延续窄幅震荡上行的行情中,投机型资金应仍然关注高收益品种,适当投资于久期稍长、收益率较高但前期跌幅一般的城投债项。