中国大型券商--中信证券(600030.SS: 行情)发布最新信用产品周报认为，目前信用债投资处境已相对尴尬，继续加仓风险较大，减仓则会损失相对高票息，投资者应逐渐由进攻向防御转移，以降低利率风险，提高收益的确定性为主要目标.

**加息预期降低,但信用利差缩窄将有限**

    近期信用债行情得以持续主要源于利率产品收益率的大幅下降，两者共振明显增强，两者共同的驱动因素在于消费价格指数(CPI)大幅低于市场预期，市场加息预期明显降低。

    当前市场环境不支持信用利差创新低，未来信用利差缩窄的空间有限，预计不超过25bp左右。

    以AAA为例，3y(年期)和5y期中票与国债利差分别较最高点下降54bp和47bp，距离09年7月份的最低点还有35bp左右，而且目前均在年均值以下，AA+中票类似。

**信用产品已有利率风险之忧**

    信用利差的主要影响因素包括宏观经济、供需状况以及基准利率等。

    从宏观经济决定微观企业财务，进而影响信用利差的角度考虑，这一因素相对稳定。供需不平衡的矛盾，在2010年已经得到很大程度的缓解，从短期看难以显着改变；但从中期看，依然存在一定的变动风险。

    目前信用产品主要矛盾在于利差保护大幅降低後面临的利率风险，这与2009年年初非常类似。目前虽然市场对未来加息的预期降低，但不确定性依然存在。

    信用债已经处于相对尴尬的位置，继续加仓风险较大，减仓则会损失相对高票息，当前信用债投资应逐渐由进攻向防御转移，以降低利率风险，提高收益的确定性为主要目标。

**3年期信用债和浮息中票防御价值较高**

    从交易的角度看5y比3y要更有相对价值，尤其是低等级的中票更为明显。但从配置以及考虑收益率大幅下降後利率风险增加的角度考虑，虽然3y期产品收益率下降幅度很大，但其利率保护更强，其防御价值依然较5年期更高，低等级中票的防御价值更高，是信用债投资防御阶段较好的选择。

    重视浮动利率中票的防御价值。浮息债的波动要远远小于固息债的波动，从配置的角度看浮息债具有很好的避险作用。近期以1年定存为基准的浮息债发行量也较大，交易活跃度也比较高，为建仓提供了较好的条件。