宏观大方向

　　流动性收紧，信用利差缩窄

　　央行在短短1个多月的时间内两次上调存款准备金率。第二次存款准备金率调整的宣布时值春节前的最后一个工作日，在一定程度上表明了央行春节后回收流动性的决心。

　　从准备金率上调对债市的影响来看，暂时很难对商业银行资金面形成实质性压力，但考虑到春节后央行将进行大量流动性回笼的操作，资金面最为充裕的时期正在过去，逐步向一个相对平衡的方向发展。但是短期内利率品种收益率迅速上涨的可能性依然较小。

　　在经历了2009年12底至今的债券市场“牛尾”行情后，中高等级信用利差基本降至2009年9月份的水平，AAA等级债信用利差甚至开始低于2008年9月20-30BP，但是低等级债尤其是AA-等级债信用利差距离2008年9月份的水平还有80-100bp左右的空间，AA-等级债目前的相对价值还是较高。未来信用利差走势，我们认为主要还是受供给关系影响。未来发改委收紧城投债审批，市场高收益债券供给将出现短缺，信用利差可能继续缩窄。

　　通货膨胀不会在短期内超出预期，加息不急

　　1月CPI同比上涨1.5%，远低于市场预期，春节期间房地产成交清淡，通胀预期的压力逐步放缓，近期加息可能性较小。利率市场整体风险不大，利率产品收益率上行对信用债收益率形成压力的可能性较小。

　　经济在复苏，出口很强眼

　　2009年，金融危机后的第一年，中国经济实现了8.7%的增速，中国经济复苏正在加快。1月份中国外贸进出口继续恢复性增长，已初步恢复到2008年同期水平。据海关统计，1月份中国对外贸易进出口总值为2047.8亿美元，同比增长44.4%。其中，出口1094.7亿美元，增长21%；进口953.1亿美元，增长85.5%。贸易顺差141.6亿美元，减少63.8%。中国在2009年超越德国，成为全球出口“冠军”。

　　内需即将摆脱国家投入，真正走入民间

　　政府投资只有通过带动民间投资才能起到持续拉动经济增长的作用。我们国家过去政府投资力度很大，而对民间投资的带动作用却十分有限，所以其效果大打折扣。目前，广东等多个地方政府相继出台了鼓励民营企业投资的政策。内需摆脱国家投入，真正走入民间趋势基本确定。

　　另外，商务部数据显示，春节黄金周期间全国实现消费品零售额同比增17.2%，比去年同期高出3.4个百分点，相信这有助于部分舒缓市场对固定资产投资增速下滑的担忧。

　品种分析

　　国债

　　市场对2010年央行加息已经没有异议，机构间争论的焦点只是几月加息，加多少。既然加息已是板上钉钉的事了，国债的利率风险非常之大，建议暂时可以规避，等待加息后的行情。

　　金融债

　　同样，金融债也充满利率风险，外加信用风险转移，流动性收紧必然有企业受挫，不管是谁在经济实体里受挫，银行都有影响。建议选大行，避小行。

　　企业债之城投债

　　相对其他债券品种，城投债的票面利率整体较高。未来发改委会收紧城投债审批，高收益城投债将成为稀缺品种。从最近城投债的走势可以看出，越来越多的投资者逐步认可了城投债的投资价值。建议投资主体评级为AA或AA-的城投债，该类债券信用利差目前仍处于高位。

　　公司债

　　相对交易所的企业债而言，公司债的流动性相对好一些。建议逢低配置票息高、流动性好的公司债以备临时性资金需求。

　　行业分析

　　资源类债券

　　我国属于资源稀缺国家，无论从政治角度还是经济角度，国家都会扶持这一行业。长期来看，资源价格必然上涨。在货币政策宽松之际，投资者可以持有一些中低等级的资源类债券；若货币政策从紧，建议持有高等级的资源类债券。

　　制造业债券

　　出口复苏，制造业的经营能力、财务状况必将大幅提升。建议在市场明确出口复苏之前，提前配置一些制造企业发行的优质债券。推荐08中联债、08二重债、09长虹债。

　　房地产债券

　　09年房地产上市公司发行公司债券总额高达320.80亿元，占09年公司债发行总量的44%。房地产债券信用风险需要防范，推万科、金融街等大企业，规避境外股票上市，境内债券上市的公司债，如09复地债和09富力债。

　久期配置

　　考虑到利率风险，久期较短的品种目前受到大家追捧，其价格自然也被推到高位。以目前价位来看，不建议投资者购买这类久期短收益率也极低的债券，可以找一些有提前回售条款的债券，例如3+3、4+2的债券。

　　有提前回售再加上高票息的债券相对久期比实际久期短，可持有。推荐09新湖债、09金发债、09北辰债。