投资要点: 

    结论和投资建议:节后一周资金面和供给压力大幅逆转的可能性尚小,货币政策进一步紧缩预期对债市和股市均有影响,本周交易所信用债可能有一部分持券过节资金卖出压力,但上行幅度不会很大。不过在交易所信用债收益率下降空间越来越小的情况下,信用债比例高的投资者逐步有将信用债替换成短期品种的可能,未来随着短端收益率的上行和三月份各类品种供给的释放,可能对交易所信用债带来一定压力。从更长期的角度,建议投资者适当关注融资融券对券商投资债券的影响。
 
    原因及逻辑:一、准备金率上调符合债市预期,对资金面影响程度有限,整体宽裕的局面短期还是难以改变。央票发行利率短期超过2.25%的可能性较小,央票收益率上行对短融收益率的推动作用有限,但未来央票发行量的加大将降低短期品种稀缺性,而近期短融供给的加大亦反映出供需关系改变的信号。二、春节期间天气因素、美元反弹继续支持通胀预期进一步下降,利率市场整体风险不大,利率产品收益率上行对信用债收益率形成压力的可能性较小。而春节期间房地产成交清淡、通胀预期下降、政策紧缩预期加强等因素对股市同样形成压力,预计节后股市大幅反弹对交易所信用债形成调整压力的可能性也较小。三、节后需要逐步关注供给压力,大企业已经将发债时点纷纷提前, 3月份中票的发行量可能出现井喷,而且国债的发行量也将逐步加大,供给压力可能对市场收益率形成一定的向上压力。同时未来随着短端的短融品种和央票品种收益率出现一定幅度的上行,投资者将部分中长久期的高收益品种替换成短期品种的动力将有所加强,对市场可能形成一定压力。
 
    与大众有别的认识:融资融券脚步渐近,预计短期内对证券公司的资金运用规模影响有限,且难以直接影响其债券投资。但长期来看,由于融资融券利率远高于债券投资收益率,且可以为券商带来额外的佣金收入,只要存在稳定的融资需求,可能将吸引券商越来越多的自有资金,并对券商债券投资资金形成负面影响。而由于券商债券投资资产中信用债占比最高超过50%,信用债受影响可能更大。