宏观经济

　　经济继续向好，GDP同比、环比增速有望双双上升。据国家电网统计，今年1月上旬和中旬用电量增速都在30％以上，预计1月份用电增速也将超过30％，增速再创同期新高，除去年1月春节因素导致基数较低外，用电量增速1月再创新高，表明宏观经济继续向好。今年一季度出口在低基数效应下同比有望增长30％左右，出口强劲复苏将推高一季度GDP同比增速至11．5％。相应地，GDP环比增速在经历连续两个季度下滑后，也有望在今年一季度出现反弹。

　　物价环比上涨压力显著，PPI大幅反弹至5％以上。1月商务部食用农产品（000061）指数环比增长1．62％，初步估计1月食品CPI环比上涨2％左右；房价与居住价格之间存在领先滞后关系，房价12环比上升拉动非食品CPI1月环比上涨0．2％左右。

　　因此，初步估计1月CPI环比上涨0．9％，CPI同比增长1．7％，较12月回落0．2个百分点。1月商务部生产资料价格指数环比增长3．1％，螺纹钢环比上涨4．28％，初步估计PPI1月环比上涨1．5％至2％，预计1月PPI同比增速大幅上升至5％以上，并上穿CPI。

　　货币政策

　　央行加息步伐放缓，最早加息时点应该在3月中下旬，更可能推后至二季度。继1月26日央行暂停上调1年央票发行利率后，1月28日3月期央票发行利率也不变，央行有意维持公开市场发行利率短期不变，预计春节前公开市场利率均将保持稳定。具体来讲，今年春节在2月14日，央行一般在春节前保持净投放资金，节前回笼资金压力不大，因此，节前公开市场发行利率保持稳定可能性很大。

　　我们预计公开市场利率重新上升最早在节后首周即2月22日当周，更可能是在2月以后重启上调，而1年、3月期央票发行利率与可比期限存款利率利差分别为32BP、30BP，如果按照每次8BP上行幅度，需要上调1月才能超过可比期限存款利率，历史经验看，银行一般在央票发行利率超过可比存款利率时加息，从而我们预计央行最早加息时点应该在3月中下旬，更有可能推后至二季度，全年加息幅度依然在54BP（含）以内。