股市成交易所信用债短期风向标
来源：证券时报
2010-02-10 16:47:20
交易所信用债继续上涨行情。上周整体信用债收益率下降13bp左右，AA和AA-品种收益率下降幅度最大，而其它评级品种收益率下降幅度则相对较小。其中，中高等级的国安债1、08青啤债、08江铜债和09长虹债收益率分别下降17bp、17bp、8
交易所信用债继续上涨行情。上周整体信用债收益率下降13bp左右，AA和AA-品种收益率下降幅度最大，而其它评级品种收益率下降幅度则相对较小。其中，中高等级的国安债1、08青啤债、08江铜债和09长虹债收益率分别下降17bp、17bp、8bp和17bp，而低评级的08康美债、08金发债和08长兴债收益率分别下降21bp、12bp和11bp。
本轮信用债的行情大致分为两个阶段，第一阶段是2009年10月底至12月底，这一阶段主要是由于前期供需不平衡导致的信用利差过度扩大，信用利差与宏观基本面出现显着的背离，信用债绝对收益率达到历史最高水平，传统的债券类投资者认可信用债的投资价值，是这一阶段行情的推动者，表现为信用利差持续缩窄；
第二阶段是2009年12月底至今，随着股市的大幅下跌以及新股申购收益率的持续下降，很多来自于股票市场的避险资金涌入交易所信用债市场，成为交易所市场上涨的主要推动力，在这一阶段股市的变动方向应该是信用债行情能否继续深化的关键因素。
从上周的信用债走势来看，股指与信用债的联动性越来越强。上周三股指触底反弹重上3000点，当日交易所信用债市场出现大幅调整，以08江铜债和09长虹债为代表的交易性品种收益率分别上升14bp和10bp，但随着周四和周五股指受外围市场的暴跌影响而持续走低，信用债市场又出现大幅上涨，股市目前重新成为交易所信用债行情变动的重要因素。
但目前整个股票市场继续大幅下跌的动力和幅度都比较有限，因此一方面需要密切关注股市的变动，另一方面目前股票市场依然处于寻底的过程中，趋势性的上涨短时间很难出现，因此短期信用债行情仍可乐观。
上周交易所国债大幅上涨，平均收益率下降超过20bp，而信用债收益率下降幅度小于交易所国债，因此信用利差小幅上升。从目前的信用利差来看，中高等级信用利差基本降至2009年5月份的水平，甚至开始接近2008年9月危机前的水平，但是低等级债尤其是A+等级债信用利差距离2009年5月份的水平还有30bp左右的空间，距离2008年9月危机前的水平仍有超过100bp的空间，低等级债目前的相对价值还是较高。信用利差的小幅回升不代表本轮信用利差缩窄行情的结束，我们认为，尤其是低等级信用债的信用利差仍会继续缩窄，甚至有可能接近2008年9月危机前的水平。
而银行间债券市场，考虑到春节前央行仍将维持资金面的宽松，且AAA短融与央票利差仍属合理范围，短融收益率节前将保持平稳，节后需关注央行回收流动性、央票发行利率可能继续上调等因素影响，收益率上行风险仍然不低。
从绝对水平看，目前中票与政策性金融债的3年和5年期利差分别为90BP和100BP左右，虽然距离最高点已经下降一定幅度，但距离2009年8月份以来由于供需不平衡所导致的信用利差大幅上升前的水平还有约30bp的空间，我们认为目前信用利差缩窄的趋势还未结束，信用利差可能还有一定的下降空间，随后中票收益率可能将逐渐与利率产品共振。
从趋势看，在可预期的利空因素相对较少的状况下，债券市场整体收益率将保持平稳，而供给相对匮乏更是中票市场维持强势运行的关键，但是在信用利差大幅缩窄的情况下，未来收益率出现共振的可能性增大，更需重点关注经济基本面和央行未来货币政策可能变动所带来的影响。
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