和讯特约

　　中期票据信用级别 AA

　　发行主体信用级别 AA

　　发行主体 云南锡业集团（控股）有限责任公司

　　注册额度 15亿元

　　本期规模 8亿元

　　发行期限 3年

　　基本观点

　　中诚信国际评定“云南锡业集团（控股）有限责任公司2010年度第一期中期票据”信用等级为AA，评定发行主体云南锡业集团（控股）有限责任公司（以下简称“云锡集团”或“公司”）主体信用等级为AA，评级展望为稳定。

　　中诚信国际肯定了公司世界领先的行业地位、在锡资源、规模、技术、品牌和产业链等方面的优势以及有力的政府支持；同时中诚信国际也关注到近期锡产品的价格波动、公司目前收入来源较为单一、拓展锡化工领域面临的市场风险、海外项目面临的外部环境和内部管理风险以及未来资本支出较大等因素对公司整体信用状况的影响。

　　优 势

　　稳固的行业领先地位。云锡集团不仅是中国也是世界锡工业的龙头企业，是全球最大的锡生产、出口基地和最大的锡化工基地，2008年，公司锡产品产量6.84万吨，约占国内产量的52.82%，世界产量的20.73%。

　　丰富的锡矿资源储备。截至2008年底公司保有锡资源储量42万吨，约占中国储量的9.86%，世界储量的4.3%。同时公司找矿成果显著，每年新增加的资源储量均大于生产消耗的资源量，为公司的可持续发展提供了资源保障。

　　完整的锡产业链和技术优势。公司的产业链涵盖了锡的采选、冶炼和深加工，是世界上唯一一家具有完整锡产业链的公司。

　　有力的政府支持。在资源获取方面，公司获得云南省政府和红河州政府的有力支持，目前公司已获得云南省内约74%的锡资源；2009年初云南省政府向云锡集团收储锡产品6000吨，一定程度上缓解了公司的流动性压力；同时公司还享受税收等方面的优惠政策。

　　畅通的融资渠道。公司拥有良好的银企关系，截至2009年9月底，公司在工、农、中、建等16家银行获得综合授信总额为164.30亿元，其中未使用余额93.89亿元；在直接融资渠道方面，公司拥有两家国内上市公司，融资渠道畅通，使公司具有较好的财务弹性，为公司未来发展提供资金保障。

　　关 注

　　锡、铜等有色金属价格大幅下跌，公司盈利能力受到负面影响。2008年以来，受全球经济危机的影响，国内外有色金属需求放缓，加上国内产能释放，行业竞争加剧，有色金属行业波动幅度加剧，公司盈利能力和获现能力均受到负面影响。

　　收入来源较为单一，且锡深加工市场拓展存在一定难度，公司整体抗风险能力有待提高。近年公司锡产品收入占公司收入比重均在50%以上，其中锡化工产品占锡产品收入比重超过50%。公司致力于产品结构调整，加大了对锡化工产品的市场拓展力度，但考虑到锡材、锡化工产品品种多、批量小、单一产品市场容量有限的特点，市场开拓存在一定的难度。

　　公司的海外资源开发项目尚未取得实质进展。由于外方股东原因，目前公司在印尼和新加坡的投资公司均存在一定经营风险。海外资源扩张已成为公司未来获取资源的重要手段之一，我们将对公司的海外业务拓展保持关注。

　　公司的管理幅度较大，对公司治理水平提出较高要求。公司产业链环节较多、控股和参股企业数量与层级众多、行业涉及广、地区分散，随着生产链和生产地域的不断延伸，公司管理跨度和协调难度不断加大。未来我们将对公司的公司治理情况保持关注。

　　公司未来资本支出规模较大，债务压力有上升趋势。截至2009年9月底，公司资产负债率为69.81%，根据公司规划2009~2011年公司累计投资额约44.52亿元，随着资源开发力度的加大，以及在建项目进入投资高峰，公司短期内债务压力有上升趋势。