宏观分析——PPI环比创历史新高，负利率渐行渐进推升加息预期：四季度实际GDP环比11.6%，产出缺口已转正；12月份PPI环比创历史新高，CPI超预期推升加息预期，在CPI同比跃升至2%以上时，央行将会严正关切通胀和负利率状况，加息提前至今年2季度或将是大概率事件。

　　货币政策——宽松货币政策淡出，1季度将成超预期调控高发期：上周准备金缴款后央行公开市场重启净投放，央行在一级市场拉大3个月和1年期央票发行利率意味深长，可能将为未来推出更长期限3年期央票做准备；国务院审议的《政府工作报告（征求意见稿）》中，去除“积极财政”和“适度宽松货币”政策措辞。此外央行对工行等机构实施差额存款准备金率、银监会介入银行信贷临时窗口指导，都已充分证明目前宽松货币政策正在逐步淡出。

　　12月份FDI同比创近2年新高，随着出口复苏、贸易顺差规模以及外汇占款的继续回升，从外生因素预示着未来通胀的上行趋势；由于1季度信贷和通胀走势不确定性较大，这也使得1季度将成为货币政策超预期调控的高发期。

　　债券市场——资产超跌反弹，收益率阶段性下行：中债净价总指数涨0.13%，各债券资产净价均上涨；国债金融债多数期限收益率下行，7～30年中长期国债收益率平均降3BP，1年和4年期政策性金融债收益率分别降4BP和5BP，1年～10年期AAA级企业债国债利差降7BP，1年期AA级短融与央票利差降9BP；货币市场利率仍继续上涨，反映机构流动性紧缩预期逐步增强。

　　一周展望——通胀与升息周期前半程，继续低配利率超配信用：从历史看，收益率曲线斜率变化一般与通胀水平同步变化。2010年将继续是通胀周期中的回升阶段，其必然伴随着收益率曲线陡峭化程度的继续加剧。在当前情况下，虽然收益率曲线过度陡峭化已经对长债收益率形成一定保护空间，但我们仍认为2010年下半年才将是银行、保险等机构进入长债配置的观察期，若假设2011年是此轮通胀周期的顶点，则长债的配置价值将会在明年出现。今年上半年建议银行、保险等机构的被动配置压力，多转向高票息信用品种。

　　信用债收益率变化受贷款基准利率的影响多于央票发行利率，且受信用债供给冲击的影响较大；虽然当前信用利差快速下行，但考虑到利率产品在上半年都将总体趋于弱势。因此，我们仍建议在当前的通胀和升息周期的前半程阶段，继续低配利率产品，超配信用产品。一级市场方面，下周将要发行的短融中，建议重点关注江苏汇鸿、广东物质和中山公用(30.64,-0.57,-1.83%)；二级市场我们结合流动性、到期收益率、剩余期限和主体评级，推荐部分短期信用债供参考。