对于近一段时间短融和交易所高收益债券的上涨,我们认为原因主要集中于以下三个方面:首先,债券市场所处的一个大的背景是利率风险的上升;其次,需求的持续释放是两类债券大幅上涨的直接原因;再次,交易所高收益债券新增供给自1月份以来基本上处于短缺
对于近一段时间短融和交易所高收益债券的上涨,我们认为原因主要集中于以下三个方面:首先,债券市场所处的一个大的背景是利率风险的上升;其次,需求的持续释放是两类债券大幅上涨的直接原因;再次,交易所高收益债券新增供给自1月份以来基本上处于短缺的状态。
延续上述对近期两类品种大幅上涨的原因的讨论,我们可以清楚地知道,只要上述几个因素发生变化,就存在较大的可能性导致这段行情的结束。
对于短融而言:目前使得短融收益率大幅下降的原因有可能会在一季度末或二季度发生一定的变化,届时短融收益率将面临着上升的压力。特别是如果出现流动性压力的情况下,短融相对央票的利差或许也会出现一定程度的上升。同时在这个过程中,我们将会看到短融一二级市场利差的缩小。
对于交易所高收益债券:首先,我们认为收益率仍然存在继续下降的空间,我们相信30bp的下降是可以想象的;其次,从供需的角度出发,能够遏制高收益债券收益率下行趋势的事件,一是股票市场的持续好转,二是高收益债券供给的上升。我们认为最有可能遏制交易所高收益债券收益率下行趋势的力量来自于其供给的上升。
需要指出的是,从供给的释放到供给上升至一定规模并开始遏制二级市场收益率的下行,中间还需要一个过程,因此结合目前交易所高收益债券的发行计划来看,我们认为交易所高收益债券收益率的下行趋势的终结可能至少要在一个季度之后。
最后,我们讨论了交易所高收益债券供给上升的可能途径。
除了高收益债券,交易所其他品种近期也有较大幅度的上涨,我们认为其可持续性将主要依赖于股票市场风险释放的进度。在需求结构上,与高收益债券不同的是,近期交易所其他信用产品的新增需求更主要的是来自于股票市场避险需求的上升,而高收益债券的投资者之中,配置需求和抵御利率风险的需求仍然占相当大的比例,受到股票市场的影响相对偏小。在这种背景下,交易所其他信用产品的走势受到股票市场的影响将相对更大一些,一旦股票市场风险的释放接近尾声,这些品种都将面临之前出于避险考虑而流入的资金届时会选择撤出的风险,这将对其收益率形成明显的冲击。
无疑,中票一二级市场溢价的扩大,与央行近期出台的一些列针对商业银行信贷投放的政策是相关的,特别是1月下半月停止信贷投放的政策对中票的影响要更大一些。首先,商业银行资金面仍然充裕。其次,信贷投放的管制导致商业银行对债券配置的需求在短期内有所上升。
在这两方面的综合作用下,我们看到近期中票一二级市场利差的扩大,但是我们认为这种情况的可持续性存疑。首先,商业银行充裕资金面仅仅是季节模式的重复,不具有可持续性。其次,信贷投放管制的短期刺激作用在边际上将逐渐减弱。
