短融投资价值——年初至今,以中短期票据为代表的银行间信用市场利差快速下滑,我们认为这与商业银行“年关”已过关系明显。我们预计未来三个月内,央票收益率曲线平坦化概率较高,在信贷井喷的背景下,对部分银行资本金可能形成较大挑战,预计未来利差进一步下降空间有限。由是我们建议对于三个月的持有期限来说,3~6个月的信用品种建议持有AA 和AA-的短融,6个月以上的的信用产品建议持有AAA 和AA 信用级别的短融。我们建议货币市场信用产品组合久期维持在6个月左右。

    保险企业债投资新规影响有限——年末保监会出台保险机构投资企业债的具体规定,规定中有三点值得注意的地方,确定的投资评级AAA 级、投资无担保债的要采用公开招标方式、对城投债投资需谨慎,由于目前AAA 级无担保企业债存量非常少,且除铁道债外全部采用的是薄籍发行,因此企业债信用市场的影响有限,也不会大幅度提升对城投债的投资需求。

    短融溢价发行、中票平稳——报告期信用债发行逐步回升,短融、中票的收益率和利差均出现大幅下滑,未来继续收窄空间有限。短融较二级市场溢价较多,中票发行无惊喜;公司债单笔发行量小,出现第二高利率债券,自12月以来审批停滞,未来发行量和发行速度可能放缓。

    二级市场继续强势——本期信用债市场继续保持强势上涨,特别是随着央票利率的上行,短融与中票的收益率与利差迅速回落,平均回落幅度都在10BP 以上,大部分利差已回落至平均水平。