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　　信用等级： A-1

　　发债主体：湖南华菱钢铁(000932,股吧)股份有限公司

　　注册总额：30亿元

　　本期发行规模：15亿元

　　本期债券期限：365天

　　主要财务数据和指标 （人民币亿元）

　　评级观点

　　湖南华菱钢铁股份有限公司（以下简称“华菱钢铁”或“公司”）以钢铁生产和销售为主营业务，主要产品包括宽厚板、棒材、线材、钢管等。评级结果反映了有利的产业经济政策以及公司生产规模较大、得到股东安赛乐-米塔尔钢铁公司有力支持、产品结构不断优化和未来铁矿石保障能力提高等优势；同时也反映了国内钢铁产能过剩、金融危机的冲击下公司盈利能力明显回落和利息支出快速增加等不利因素。综合分析，公司能够对本期融资券的偿还提供很强保障。

　　有利因素

　　•国家制定有关钢铁产业升级和提高行业集中度等政策有利于华菱钢铁发挥规模优势和产品的市场定位优势；

　　•公司在中南地区具有一定的规模优势和区域竞争优势(310368,基金吧)，高附加值的宽厚板与无缝管是公司优势产品；

　　•安赛乐-米塔尔钢铁公司作为战略投资者，在资金、管理、技术等多方面为公司提供了强有力支持；

　　•公司通过实施产品结构调整，增加高附加值产品比重，提高了产品的竞争能力和抗市场风险能力；

　　•公司收购澳大利亚金西资源有限公司11.39%股权，增强了未来铁矿石保障能力。

　　不利因素

　　•近年来我国钢铁产量保持快速增长，钢铁产能严重过剩，行业竞争将更加激烈；

　　•受全球金融危机影响，钢铁行业景气度不断下滑，2008年第四季度及2009年上半年公司连续出现亏损；

　　•公司有息负债增加较大，导致利息支出快速增加。

　　发债情况

　　本期融资券概况

　　本期融资券是华菱钢铁面向银行间债券市场发行的企业短期融资券，注册总额30亿元人民币，计划分二期发行，每期发行规模均为15亿元。本期为第二期，发行期限为365天，融资券面值100元，本期短期融资券由中国银行(601988,股吧)承销，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行。本期短期融资券无担保。

　　募集资金用途

　　公司将用本期短期融资券募集资金中的7.5亿元补充公司及下属公司在日常经营过程中对流动资金的需求，保证生产经营的顺利进行；其余7.5亿元用于偿还利率相对较高的金融机构贷款，以优化融资结构，降低融资成本。

　　发债主体信用

　　湖南华菱钢铁股份有限公司是中国10大钢铁企业之一（2008年粗钢产量排名），于1999年由湖南华菱钢铁集团有限责任公司联合长沙矿冶研究院、湖南冶金投资公司等4家公司共同发起，重组湘潭钢铁有限公司（以下简称“华菱湘钢”）、涟源钢铁集团有限公司（以下简称“华菱涟钢”）、湖南衡阳钢管（集团）有限公司（以下简称“华菱衡钢”）等三家企业的优质资产，以发起设立方式设立。

　　华菱钢铁以钢铁生产和销售为主营业务，主要产品包括宽厚板、棒材、线材、钢管等。钢铁需求主要集中在与国民经济发展密切相关的建筑、机械、汽车、造船、铁道、石油、家电、集装箱等八大行业，近年来国民经济的持续稳定增长以及城乡居民收入水平不断提高，推动了建筑、房地产及汽车等行业的快速发展，钢铁的需求量也随之增长。2008年，随着美国的次贷危机演变为金融危机并向实体经济蔓延，全球市场钢材需求量逐步下降，国内钢材消费量和钢材价格从也有较大程度的降幅。为了应对供求关系不对等和产品结构不平衡等问题，2005年7月，国家发改委发布《钢铁产业发展政策》，该政策与《钢铁产业调整和振兴规划》主要是为了今后钢铁行业发展，重点是提高产业集中度，加快技术升级和结构调整，促进钢铁行业的持续健康发展。2008年11月9日国家出台了“进一步扩大内需促进经济平稳较快增长”十项措施。2009年2月，国家颁布《钢铁产业调整和振兴规划》，力争在三年之内再淘汰落后炼铁能力7,200万吨，炼钢能力2,500万吨。并在未来三年不再核准和支持单纯新建，扩建产能项目。随着政策的执行，目前供求失衡的状态会在一定程度上的得到缓解，产品结构会得到改善。

　　公司钢铁产量占湖南省产量的80%以上，在湖南省居主导地位。公司是中南地区最大的线材、板材、无缝钢管、螺纹钢和铜盘管专业化生产企业和我国高精度电站用钢管、石油管、高压锅炉管、制品和焊接用线材、优碳圆钢、空调用铜盘管的主要生产基地，公司作为中南地区最大的线材、板材、无缝钢管、螺纹钢生产基地，其产品在中南地区市场具有一定的规模优势和区域竞争优势(310368,基金吧)。

　　2008年公司共开发新产品50余项，产量达178万吨，为公司的结构调整和增效做出了贡献。在线棒材方面，公司成功开发了以XTQ72A、XLX72A、20GrMnTiH1—H5为代表的胎圈钢丝、帘线钢、齿轮钢等，通过了国内标杆用户的批量试用，取得客户的认可；在宽厚板材方面，公司成功开发了海洋平台系列钢种、S355NL等低温风塔用钢、高强度等级高层建筑用钢，X80G管件用钢和以Q690D为代表的调质工程机械用钢，实现了X70特厚规格钢板和X80G管件钢的批量生产；在钢管方面，公司成功开发了HS80N抗扭套管、HS80-3Cr抗腐蚀套管、高钢级臂架用管等多个新产品，高抗扭套管、海底管线管、大口径高锅管、抗酸性管线管、T91高锅管等重点品种。通过产品结构调整，公司增强了产品的竞争能力和抗市场风险能力。

　　2008年9月16日，公司第三次临时股东大会审议批准了公司与公司股东华菱集团和安赛乐-米塔尔签订的《合资经营合同》。合资公司将新建汽车板冷轧和热镀锌生产线，预计年产汽车板120万吨。之前安赛乐-米塔尔还将公司纳入其全球采购计划，充分利用其资源与采购能力，协助公司采购铁矿石、废钢、通用设备及其他物资。全球集中采购有助于公司控制原材料成本，改善盈利水平；安赛乐-米塔尔拥有自己的物流中心与船队，将在物流运输方面给予公司以支持。另外，公司还可借助安赛乐-米塔尔的销售网络，进入世界钢铁市场。

　　公司自身没有铁矿石和焦炭资源，生产所需铁矿石和焦炭需要外购,并且铁矿石以进口为主。2008年上半年，进口矿吨度价和海运费节节攀升，8月北京奥运后，进口矿和海运费均快速回落，全国贸易矿港存一直在7,000万吨以上，市场逆转为买方市场，价格快速回落。由于公司铁矿石主要从国外进口，且直供矿约占进口矿石总量的80%。2009年度新一轮铁矿石协议谈判的展开，从目前谈判进展情况来看，价格下调基本确定，但具体降幅还存在不确定性，因此预计未来公司吨钢成本将会有一定的下降空间。2008年，全年产铁928万吨，产钢1,069万吨，生产钢材990万吨。

　　截至2008年末，华菱钢铁总资产506.61亿元，总负债341.72亿元，所有者权益164.89亿元，资产负债率为67.45%,资产负债率有所上升。2008年度，公司实现营业收入563.18亿元，较2007年同期438.44亿元有较大幅度增长。受全球金融危机的影响，2008年实现利润总额11.33亿元，与2007年同期的23.25亿元相比大幅下降。截至2009年二季度末，公司总资产572.92亿元，总负债409.65亿元，相比2008年末有较大程度提高，负债的增加主要是由于为保证技改资金的需要，增加银行借款导致，所有者权益163.27亿元（其中，归属母公司所有者权益144.00亿元，少数股东权益163.27亿元），资产负债率为71.50%。2009年上半年，公司实现营业收入199.40亿元，利润总额-7.28亿元，经营性净现金流22.36亿元。

　　近年来，国民经济持续稳定发展及下游行业对钢铁需求的稳定增长，带动了钢铁行业的快速发展。次贷危机爆发引起全球金融危机进而导致世界经济走入下行通道，中国经济增速放缓，钢铁需求量和价格回落。

　　随着相关产业计划和政策的实施，钢铁的供求失衡关系一定程度会得到有效缓解，对价格回升有积极作用。在公司股东依托安赛乐-米塔尔钢铁公司的有力支持下，公司将继续通过实施产品结构调整，增加高附加值产品比重，提高产品的竞争能力和抗市场风险能力，保持经营的稳定。

　　综合分析，大公对华菱钢铁2009年企业信用等级评定为AA，评级展望为稳定。