基本结论

　　1 浮息债

　　上期，浮息债点差收益率短端出现小幅下降，中长端基本保持不变。这表明在债券熊市的情况下，浮息债具有较好的防御性。

　　从浮固利差走势来看，1 年内加息的预期在下降；5-7 年期加息预期稍有上升。从浮息债所隐含的降息预期来看，一年以后开始便进入加息通道，3年内有两次加息，5 年内有三次加息，7 年内有四次加息。

　　就目前而言，我们认为 2 年期的金融浮息债比较具有投资价值，在未来，只要有1 加息，就比2 年固息债更具吸引力。

　　2 市场简评：高息信用债具备配置价值

　　近期信用债市场受到较大冲击，主要源于以下两点：一是银监会对商业银行资本充足率的规定，导致银行对占用风险权重较高的短融、中票、企业债等信用债品种的抛售，二是交易商协会对短融和中票发行利率底限的规定，使得短融、中票一级市场发行利率走高，拉动二级市场收益率提升。

　　目前信用债的风险主要包括利率风险、信用风险及流动性风险。此次信用债的抛售让市场真正见识了流动性风险的威力。此次信用债下跌的主要原因在于市场的过度抛售，目前的风险溢价中流动性溢价占了绝大部分。

　　我们认为目前信用债尤其是过度调整的高息信用债存在配置机会，未来信用债存在流动性恢复的过程。此外，我国的经济在逐步回暖，但却可能长期采取低息策略，这表明信用风险在下降，但利率风险却没上升。即便利率风险上升，信用债在所有债券品种中也是对抗利率风险的最好工具之一，何况高息票在为流动性风险及信用风险保驾护航。在年内的这段时间内，或许是投资信用债尤其是高息票信用债的黄金时期。

　　3 含权金融债

　　对于配置型机构，由于 07 国开15 、08 国开14 和08 国开16 的持有到期收益率要高于同期的固息债券，我们推荐配置型机构可继续持有；对于交易型机构， 07 国开15 、08 国开14 和08 国开16 的回售到期收益率要大幅高于同期固息金融债，同样存在交易性价值，攻守兼备，建议配置。

　　上期互换利率的走势符合我们预期，均出现不同程度上升，且略趋陡峭化。从基准利率fr007 近期的走势来看，7 天回购定盘利率出现小幅上升，从国债及央票利率期限结构来看，各个期限收益率均有不同程度的上升，我们认为这些因素推动了利率互换曲线的上移。

　　我们认为受资金面宽裕的影响，短端互换利率会出现小幅回落，而中长端受基准利率下降的影响会被加息预期增强所抵消，呈平稳态势，整条曲线曲线趋于扁平化。我们建议投资者可进行收固付浮的互换交易。而基于曲线扁平化的假设，投资者可进行扁平化交易。

　　从套利机会上来看，目前采用回购养券的方式没有套利空间。