短融收益率较为稳定的状态短期内仍将持续。我们在上期周策略中提到短融优于中票,本期延续此观点。当然,我们也注意到近期一级市场发行较为密集,使得市场资金面略微趋紧,尤其是本周一,规模共计416.4亿的国债即将缴款,本周三,规模共计700亿的进出口债、国开债和两期铁路建设债即将缴款,加上邻近国庆中秋的资金备付需求,本周市场资金面很有可能只紧不松。不过,我们认为这种状况最多能推高回购利率,但并不足以改变短期利率上行多少,而且对资金面的影响也将是短期的,央行完全可以通过公开市场操作缓冲一定资金压力。另外,本周将有181亿元短融到期,国庆节间还有216亿到期,对短融的需求形成一定支撑。

    民营企业短融,信用溢价不应太多。本周即将发行一期民营企业短融-忠旺集团,从历史发债情况来看,忠旺短融的发行利率一般处于其所在评级与低一评级的发行利率之间,体现民营企业所需的信用溢价。但是从近期09沙钢CP01来看,发行利率已经高于比其低一评级的短融发行利率,虽然沙钢和忠旺的主体评级均在近年有所上调,有可能对发行利率有一定影响,但是AA级发行利率高于AA-级,仍然非常罕见。另外,虽然发债主体为民营企业,但是我们不得不承认这两家发行主体具有出色的经营能力,而且在所在领域具有较强的市场竞争力。比如沙钢集团在钢铁行业普遍亏损的环境下,08年能保持23.9%的净资产收益率,而忠旺集团在09年上半年的净利润同比增长高达71.7%。因此,在理论上,市场是不应给予这些优质民营企业太高的信用溢价的。

    5年期AAA中期票据收益率调整仍未到位。上周二簿记发行的09粤交通MTN1最终票面利率为4.50%,但二级市场仍然不太认可,自上市以来的两个交易日,仍无一笔成交。

    交易所债券供给压力有增无减。目前证监会批准、核准和发行公司债的频率均在逐步加快,中华企业、华发股份和金丰投资在两天内相继获得审核,以前每周发行一期的频率也很可能改为每周两期,可见交易所债券的供给压力仍然不容小视。当然,临近国庆和中秋,也不乏部分机构选择在交易所持券过节,进而给交易所部分流动性较好的债券带来一定短期交易性机会。不过,在供给压力较大的情况下,这种交易性机会可能难以把握,带来的收益也可能不会太高。