货币当局--下半年至明年都将继续保持适度宽松货币政策:上周央行连续3周净投放,不考虑定向央票因素,由于中秋国庆假期因素的流动性需求,我们认为剩余两周央行公开市场操作将会以小幅净投放为主,预计央票发行利率再次迎来上涨期或延迟至11月份CPI同比转正以后;8月份用电量同比首次转正,国企利润同比降幅继续缩窄,在整体企业信用风险处于下降过程之中,我们仍建议信用债配置以AA级中等资质为主,以获得较高票息保护空间;8月份外汇占款大幅回落,本币升值预期趋弱和企业海外并购是主要原因。

    近期央行副行长苏宁表示,央行下一阶段货币政策的重要责任仍是保持经济平稳发展,下半年至明年都将继续保持适度宽松货币政策。我们认为在目前央行尚未关注通胀之时,债券收益率整体应是处于上升趋势。待央行开始紧缩及控制通胀时,收益率曲线的系统性机会才会显现。

    债券市场--国债金融债收益率多数期限下行:上周央票发行利率继续持平,10年期固息国债发行平淡;中债总指数涨0.03%,各债券资产涨跌互现,国债金融债收益率多数期限下行,4~10年期收益率平均降3BP,1~7年期政策性金融债收益率平均降2BP;时值中国国旅发行临近,且三季度末和十一长假前,机构备付需求增加,上周主要期限货币市场利率上涨。

    一周展望--信用债维持弱势,关注高质押率交易所信用债:季末和国庆假期的备付需求、外汇占款下降以及定向央票发行等因素的影响,预计至9月末货币市场利率或有阶段性上涨;7月货币乘数继续回升,8月份企业活期存款增速创出32.8%的历史新高,我们认为下半年新增信贷总量回落已不是决定经济形势的决定性因素,货币加速流转和通胀预期上升,将会对企业生产和居民消费行为起到推动作用。

    受资本充足率下降影响,银行减持信用债使得近期信用产品市场维持弱势,这也与我们前期报告中的观点相验证。对于信用债的配置,除了考虑控制久期、票息以及主体评级等因素外,我们还建议重点关注质押率这一重要因素。质押率高的交易所信用债,具有流动性好和收益率涨幅较小的优点。

    在今年申购新股成为债券基金重要收益来源的情况下,可作回购融资的信用债将成为投资者的新宠。作为可以用来衡量信用债流动性的重要指标,我们建议投资者在选择时,将质押率作为与票息同等重要的参考指标来看待。我们结合久期、票息以及质押率等因素,重点推荐了一些交易所信用债明细供投资者参考。