推出信用增级公司时机已成熟
来源：中国证券报·中证网
2009-07-20 17:26:55
中证网讯 由信用增级公司为低信用级别企业发行直接债务融资工具提供增级，是国际金融市场上比较成熟的制度之一。目前，国内成立一家专业信用增级公司的呼声渐高。对此，中信证券董事总经理刘威近日在接受本报记者专访时表示，在我国建立专业信用增级公司
中证网讯 由信用增级公司为低信用级别企业发行直接债务融资工具提供增级，是国际金融市场上比较成熟的制度之一。目前，国内成立一家专业信用增级公司的呼声渐高。对此，中信证券董事总经理刘威近日在接受本报记者专访时表示，在我国建立专业信用增级公司的条件已基本成熟。建立专业债券信用增级公司，对于缓解中小企业融资难和完善我国银行间债市信用风险分担机制具有重要意义。
中国证券报：我国建立信用增级公司具有怎样的意义，可行性有多大？
刘威：作为外部增级的重要载体，专业债券信用增级公司利用其风险管理技术，在对信用风险准确定价的基础上，为低信用等级的公司债券和结构性金融产品提供信用增级，通过向投资人承诺被增级债券违约时的还本付息职责而获得相应费用收入。
一直以来，中小企业获取银行贷款较难，发行债券又因为信用级别较低，即使企业愿意支付额外的利息成本，仍较难进入直接债务融资市场。中小企业成功进行直接债务融资的核心是主流投资机构的认可和认购，因此有效的担保措施是解决中小企业直接融资问题的关键所在。
目前，商业银行已不再为融资性债务融资工具出具担保，现有的专业担保机构大多数信用级别过低并主要侧重于小额间接融资担保，也无法为中小企业直接债务融资提供有效的信用增级。因此，专业化的信用增级公司的建立将为中小企业直接融资提供极大便利。
从推进我国债券信用增级制度建设方面看，建立信用增级公司，短期内将有助于提升市场对于中小企业发行债券的接受程度，并在一定程度上能够提高债券市场的流动性。从中长期来看，信用增级公司承担着建立和完善银行间市场信用风险分担机制的重任。信用增级公司的设立也是为今后信用衍生产品推出进行物理准备。
目前，中小企业直接债务融资需求大、实现难为设立债券信用增级公司提供了商业化运作空间，银行间市场全面、快速、健康发展也为建立债券信用增级体系，设立信用增级公司提供了较好的基础。
中国证券报：在银行间债券市场已发行的低信用中小企业短期融资券具有什么特点？
刘威：2008年10月，中国银行间市场交易商协会首批试点注册的6支中小企业短期融资券中，信用评级在A以下的低信用债券共有5支。这5家公司短期融资券的发行规模都在5000万元以下，可以说是典型的中小企业。
已发行短期融资券低信用债券在市场上的表现出如下特点：一是低信用债券数量少。低信用债券仅占258支短期融资券的2%，且全部都发行于债券市场环境最好、投资者投资热情最高的08年下半年，反应出目前中小企业仍难以进入短期融资券市场。二是低信用债券发行利率高，导致中小企业融资成本高。这5只低信用债券的发行利率大多处于6%-7%的区间内，大大高于同期基准利率，反应出投资者对无担保的低信用债券认可度不高，也增大了中小企业的财务压力。三是目前距离到期日还有3个月左右的时间，5支低信用债券并未出现违约迹象，反映出中小企业的偿债能力依然稳定，一般不会出现到期无力兑付的现象。
中国证券报：为什么国内担保公司在中小企业债务融资担保上实力偏弱？
刘威：国内担保公司中，全国性担保机构为数很少，绝大多数担保机构业务经营有明显的地域性。中小担保机构大多资本实力偏弱，只能为小企业的进行小额贷款担保；全国性的大型担保公司目前很少开展直接债务融资担保业务，即使有开展，该业务占公司总体经营的比重也非常小。此外，担保机构经营能力较差，担保业务风险与收益严重不对称。
与普通担保公司相比，以整个债券市场为服务对象成立信用增级公司，能够面向全国、全行业、各类性质和资产规模的企业客户开展业务。鉴于全国银行间债券市场是我国债券市场的主体，因此市场参与者多希望由银行间市场交易商协会牵头设立这样一个机构，以完善市场风险分担制度，并且由于协会目前对债券发行体的选择、发债企业的规范要求、信息披露、偿债保障及应急处理等方面已有标准的操作流程和专业审核人才，可以为信用增级公司提供有利的支持和指导。据了解，目前交易商协会已应市场参与者要求在积极筹划公司设立，市场成员普遍希望信用增级公司的注册资本水平应大大高于现有的担保公司，并在客户遴选、方案设计、项目管理和风险控制等方面具备专业化的优势。
中国证券报：若建立新的专业的信用增级公司，将提供哪些服务，如何盈利？
刘威：根据我们的经验和市场成员的共识，在公司设立初期，其应主要通过保证担保形式为优质中小企业及部分低信用级别的大型企业在债务融资工具发行阶段提供信用增级服务。
随着债券市场的发展和信用增级公司内部风险控制机制的完善，公司可以通过适当降低增级客户筛选标准、放宽增级客户服务范围、增加担保债务融资工具种类等方式扩大服务对象。同时，公司将为部分结构性产品提供担保，业务范围将涵盖资产支持证券、抵押担保证券等金融产品的担保。
随着信用增级公司运营的日益成熟和信用衍生产品的发展，公司可以着力发展信用衍生产品，发行以CDS为主的信用衍生产品，以商业银行、投资银行、私募基金及部分保险机构作为交易对手方，在为债券投资人提供债券信用增级的同时，通过提供信用衍生产品，丰富信用产品市场的投资种类，扩大盈利来源。公司还可能逐步开拓以主权债券担保、交通运输债和公用事业债担保为主要类型的国际担保业务。
中国证券报：信用增级公司性质，出资方的构成，进入门槛有多高?
刘威：目前国内规模较大的担保公司大多采用有限责任公司的组织形式，国外成熟的信用增级公司大多采用股份有限公司的形式设立。新设立的信用增级公司其最终形式最好采用股份制运作，当然，在设立之初也可以考虑采用有限责任公司的形式。两种公司形式各有优势和缺点，最终的选择还需要出资方自行确定。
目前国内的担保公司在中小企业直接债务融资担保上的一大缺陷就是自身资本实力不足，不能最大限度地为中小企业降低融资成本。因此，本次设立的信用增级公司最好将其信用评级保持在AAA水平，这样的资本结构不但可以最大限度地降低担保企业的融资成本，还可以保证公司有能力成功运营并吸引到一流的后续投资者，实现多样化的投保资产组合，雇佣到高水平的专业人才，并能应对不可预见的风险损失。
参考已有的信用评级经验，评级在AAA水平的公司大多具备相当雄厚的资本实力，注册资本大多都在百亿级别上。因此信用增级公司的注册资本也应该达到这一级别，当然，优秀的公司治理结构也能使得相对低一些的注册资本获得同样高等级的信用评级。
从资金来源看，考虑到信用增级公司强大的资本规模和资信实力，出资能力相对较弱的民间资本不大可能成为出资对象，而资本实力相对较强的大型企业更适合作为公司的潜在出资人。
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