本周上交所国债市场牛皮整理，周五上证国债指数收于121.49点，与上周五持平，全周共成交了16.16亿元，成交量较上周有所萎缩。上交所企债市场小幅下行，周五上证企债指数收于134.23点，较上周五下跌了0.08点，全周共成交28.22亿元，较上周明显萎缩。从走势图上来看，最近几个交易日国债市场和企债市场再次进入了牛皮整理，后市或将面临下行风险。

　　资金面上，央行本周到期资金为1790亿元，实现净回笼10亿元，为连续第二周温和净回笼。市场分析人士预计，近期央行公开市场操作将保持温和的力度，短期内市场将维持流动性较为宽松的现状。不过考虑到IPO即将重启，部分机构投资者将抛债后打新股，债市的资金或将分流，这是近期债市上涨乏力的主要原因。

　　消息面上，本周三招标发行的10年期国债，中标利率为3.09%，基本符合市场预期，对二级市场影响呈中性。目前尽管债券的收益率已经偏低，但在流动性充裕的市场环境下，银行等金融机构资金宽裕，对债券的需求仍然旺盛，因此一级市场发行利率仍然维持低位。不过，一旦IPO开闸后市场资金面趋紧，市场利率将大幅上升，届时债券对银行等金融机构的吸引力会下降。而且，下半年债券市场或将迎来大幅扩容。根据市场分析人士对全年债券发行量的测算，下半年包括国债、政策性金融债、信用债等在内的债券发行都可能会超过上半年，其中又以国债的发行规模为最大，下半年国债发行量可能仍要在万亿元以上。这样，如果市场的供求关系发生变化，对债市的走势会造成不利的影响。

　　从技术层面上分析，最近一段时间交易所信用债市场呈现连续回调态势。分析历史数据可以看出，信用债的走势时常是整个债市走势的先行者，在债市由熊转牛时，信用债会率先上行；相反在债市由牛转熊时，信用债也会带头下跌。因此，信用债的下行或许是债市未来发生逆转的一个重要信号。

　　总体来看，近期债市的牛皮整理格局正在悄然发生变化，不利于债市继续上涨的因素也在逐渐增多，债市的拐点或将显现。一方面，IPO的重启和下半年债市的大幅扩容将影响债券市场的资金面；另一方面，投资者对于通胀的担忧以及加息预期使目前大部分券种的收益率已经难以支撑债市再度强势上行。因此从中长期来看，债市的走势不容乐观，债市未来存在较大的下行风险。建议投资者控制风险，以保守操作为主。