一级市场

　　财政部于上周三对 15 年期国债09 国债11 进行了招标，由于该期国债招标生不逢时，导致最终认购倍数只有1.64 倍，可以说受到遭遇机构冷落。

　　上周国开行和农发行分别对一只 7 年期浮息债进行了招标，两者认购倍数分别为2.11 倍和3.61 倍，总体都受到机构的追捧。结合超长固息国债和中短期浮息金融债招标结果，可以看出目前浮息债投资价值明显高于固息债。

　　上周除 AA+级企债发行利率出现回落外，其他信用债发行利率均继续回升。尽管短融一、二级市场利差在缩小，但由于目前AA+级短融发行利率已经在2.0％以上，短融配置价值开始凸显，建议配置型机构可以继续积极关注。

　　本周利率产品只有一只10 年期国债于周三进行招标发行，目前10 年期国债收益率已经接近3.2％，鉴于10-1 期限斜率处于较高位置，理论上可适当博取交易性机会，但在当前环境下，建议交易性机构最好不要介入。

　　二级市场

　　上周银行间央票、国债、政策性银行债收益率继续全面上行；上周信用债收益率总体也是全面上行，但相对两端收益率上行幅度，中端上行幅度较小。经过本论调整后，10 年期国债收益率已经由5 月下旬的3.03％上行至上周五的3.19％，我们预计本周10 年期国债收益率还将继续上行，下周则有可能开始盘整。

　　由于本周有一只 10 年期长期国债将要发行，而上周刚刚发行一只15 年期超长期国债，近期长债供给压力非常大，我们预计短期内利率产品收益率，尤其是长端部分，还将会继续上行。

　　虽然短期内收益率长端部分较短端部分上行概率大，但从收益率曲线斜率陡峭程度来看，随着本周10 年国债发行的来临，短端收益率后期调整幅度有望会超过长端，因此建议机构也要关注短端部分后期可能带来的更大风险。

　　目前AA+级及以下银行间无担保企业债与有担保企业债收益率利差已经接近其历史低位，而AAA 级无担保与有担保收益率利差已经触底回升，因此，我们认为现在无担保企业债较有担保银行间企业债已经没有明显相对价值优势。

　　虽然目前银行间有担保企业债与中期票据收益率处于下行通道，但离其历史低位（甚至均值）仍有一段距离，尤其是对AAA 级以下企业债-中票收益率利差，因此银行间有担保企业债仍较（无担保）中期票据具有相对价值优势。

　　目前 3 年期以内浮息债点差收益率开始上行，风险已经浮现。对于3 年期以上浮息债，预计点差收益率仍具有较大下行空间，对应债券可继续持有。

　　目前 10 年期固息债与浮息债（1y）收益率利差已经上行到历史最高水平，从交易技术层面上讲，目前应该建议投资者抛浮息债、买固息债，但从目前市场环境来看，建议投资者最好不要进行此类操作。