上海紫江企业集团股份有限公司（为民营企业，以下简称“上海紫江”）在08年7月17日发行了一年期短期融资券，发行人主体评级为 “AA-”级，期限为1年，主承销商为中信银行(601998,股吧)。在宏观环境恶化特别是江浙企业经营形势变化较大的背景下，我们对上海紫江的信用风险状况进行分析。

 
　　一、公司经营范围和业务范围

　　上海紫江的经营范围是生产PET 瓶及瓶坯等容器包装、标签、涂装材料和其他新型包装材料。

 
　　上海紫江的母公司和子公司主要分布在上海、武汉、成都、广州、南昌、合肥、郑州、福州、沈阳、南京、宁波等12个内地城市。

 
　　在主营业务经营方面，母公司本部主要生产全国子公司所需要的瓶坯，而子公司生产PET 瓶，客户是当地的可口和百事两大可乐公司和“台湾统一”企业。

 
　　从企业公布的07年年报来看，其营业利润的主要来源是PET瓶及瓶坯、啤酒皇冠盖及标签、房地产，分别占到业务利润的38%、13%和26%。

 
　　公司业务的主要关键点分析

 
　　从其公布的短融券募集说明书来看，上海紫江的主要是为国内主要的碳酸饮料、茶饮料、果汁饮料、功能性和啤酒以及其他产品提供容器和包装材料及标志。产品需求比较稳定。

 
　　其中，PET瓶及瓶坯销售量占两大可乐公司需求量的40%，统一需求量的70%；啤酒皇冠盖市场占有率为30%，纸包装销售量占KFC需求量的45%，飞利浦需求量的70%。市场地位比较高。

 
　　并且从其客户销售状况来看，除了果蔬汁饮料和茶饮料营业收入下滑较为明显外，其余如碳酸、啤酒、饮用水销售并没有见到明显下滑。见图1。

 
　　公司的成本主要是国内瓶级聚脂切片。近期随着石油价格的回落，其价格也出现大幅回落。其对公司的经营形势是有利的。这也可以从公司的主营业务利润率在07年后大幅上涨看出来，我们预计后期其主营业务利润率还会上调。

 
　　总结

 
　　上海紫江股份有限公司主要为可口可乐、百事可乐和统一企业提供包装容器和标志，由于我国饮料行业发展比较平稳，并且上海紫江在此行业属于寡头垄断地位，所以我们认为上海紫江目前发展比较稳定。

 
　　另外，上海紫江介入了薄膜行业和房地产行业，前者整体行业出现生产过剩，目前上海紫江还处于亏损状态，但还不止于对其公司产生根本性的影响；而上海地区的房地产销售价格也出现了明显下滑。虽然来自上海地区的报告认为其别墅价格和销售状况并没有受到当前经济形势的影响，但由于房地产在上海紫江中占有较为重要的位置，我们继续关注其价格波动状况以及对紫江企业的影响。

 
　　在公司的财务结构上，我们认为紫江对短期资金的依赖程度较高，公司是典型的负债经营。在公司销售收入稳定回款的情况下，负债经营是其优势；但一旦外部流动性转坏，其生产经营状款将会受到明显的影响，这也是其弱势隐藏的地方。但在目前央行持续向市场释放流动性以及中央支持中小企业的政策之下，我们认为其暂时不会出现不利环境。

 
　　我们总体对其评价是中性。