美国经济触底，主权债波段操作空间有限上周债市在新债发行的带动下出现小幅反弹，背后因素是投资者对于经济复苏低于预期的猜测以及市场资金充裕的支持。但是，从近期全球经济变动以及各类金融资产表现来看，主权债的风险将会随时间推移而上升。美国的金融系统风险减弱，信贷紧缩程度有所缓解，而房地产市场呈现见底迹象。欧元区的货币政策进一步放松，德国的IFO企业预期指数反弹，制造业的订单同比减幅趋缓。全球的股市、汇率、大宗商品以及债市均传递投资者对于经济预期较前期改善的信息。因此，即使主权债反弹，我们仍然持谨慎心态。

    “岳阳城投”事件影响有限，信用债市场稳定“岳阳城投”事件引起持有人的关注，但是未引起投资者对城投债排斥，上周信用债市场运行平稳。短融利差基本维持不变，5年期AAA中票利差反弹幅度较大，目前相对金融债价值已经显现。企业债的发行利率已经贴近二级市场，而交易所市场上，高息债的表现仍然比较好，部分高息债的利差贴近08年低点。

    专题分析：再析利差规律从发展时间最长的企业信用债券-短融的表现来看，信用利差和经济周期的关联度低，但是季节性因素非常明显，均呈现前半年低，下半年高的规律，并且对事件冲击反映灵敏，但是持续时间短。对中票市场和企业债市场进行考察，我们亦没有发现信用利差和经济基本面变化的关系。市场的不成熟使得投资缺乏有效理论的引导，但是，本轮信用债牛市到来使得投资者更为重视信用研究，相信未来的利差和周期关系会更加密切。如果未来信用债依照此规律运行，那么持有中等级企业债可以在风险可控情况下获得较高回报。