博时信用债券投资基金经理助理陈芳菲于5月8日上午做客新浪财经会客厅，聊天主题为“信用债投资基金的投资机会”，以下为当日访谈实录。

　　主持人权静：各位新浪网友大家好，欢迎来到新浪财经会客厅，我是主持人权静，今天要跟大家讲的是关于债券型基金投资的相关话题，我们今天请来的是博时信用债券投资基金经理助理陈芳菲女士，跟新浪网友打个招呼。

　　陈芳菲：大家好。

　　主持人权静：债券型基金跟国家宏观经济走势密切相关的，请问陈经理，您对下半年中国经济形势分析和展望是什么样的？

　　陈芳菲：我们知道这轮金融危机开始之后，全球许多国家都出台了一揽子计划，包括积极的财政政策和宽松的货币政策，甚至有些采取了购买中长期国债，向市场注入资金这样非常规手段。这些政策出台之后，全球出现了转好的迹象，消费稳定增长，投资也开始急速发展。就拿中国来说，现在房地产和汽车销售等等都出现了积极的信号。我们认为此轮经济的最低点可能已经过去了，但是本轮金融危机和以往不同，欧美经济体可能需要一个比较困难的长期的趋淡暖化的过程，金融机构也需要重建它的资产负债表，金融体系可能需要重建，这可能是长期的过程。我们也知道从历史来看，财政政策是比较短期化的效果，而货币政策由于长期通货膨胀的制约，所以也受到限制。而非常规的手段，又存在一个退出的问题，还有力度的问题。政府引导本轮经济的反弹是否可以持续，是否可以带动我们的私人投资进一步的增长，还具有不确定因素。因此我们认为本轮经济复苏的过程是曲折和漫长的。

　　主持人权静：看来短期博时整个投研团队对整个中国经济的恢复还有一定的信心，但是内部和外部不确定性还是有影响。今天讨论的主要话题是博时信用债券投资基金，这只基金将于下周发行，接下来请教您的是对于国内的债市怎么看，在整个宏观大的经济背景下，债券将会怎样走？

　　陈芳菲：2009年以来，随着经济出现了转好的迹象，债券市场也出现了向下的调整，特别以基金公司为主的投资主体开始了趋库存化的过程，因此现在的债券市场已经反映了对经济比较好的，乐观的预期，而现在的状态其实是空方和多方力量比较均衡，处于相持的状态，债券市场呈现了盘整的走势，我们预计在经济反弹明朗之前，可能“牛皮市”的趋势会持续。

　　主持人权静：这个状态下投资的机会在哪儿。

　　陈芳菲：我们认为今年债券市场有四个机会，对生于较高的信用债存在比较好的投资机会。2008年是金融危机刚刚开始的时候，银行紧缩信贷，很多企业特别是比较或的优质企业他们的贷款也非常困难，当时就发行了一大批声誉率比较高的债券，像新湖中保上市公司，发行率已经到了9%，随着经济转好，这些企业他们的融资畅通之后，就不愿意以这么高的利率发行，发行率降低，就是信用率差缩小的话，我们认为投资信用债获得资本利的收益。即使经济没有我们想象那么快的恢复，我们把债券持有到期，只要这些公司不出现倒闭，我们可以稳定获得每年5%或者6%、7%很高的票息的收益，因此我们觉得高收益率的信用债是今年投资的亮点。

　　主持人权静：陈芳菲经理给我们带来非常有价值的信息，信用债尤其在之前发布的票息比较高的信用债是比较大的机会。今天陈经理和广大网友和最普通的网友有机会面对面的交流机会。以前经常看年龄大的老头老太太到银行门口通宵排队买国债，刚才提到的信用债是投资人不太熟悉的投资品种，能不能介绍一下信用债是什么？

　　陈芳菲：传统意义上，很多老百姓熟悉的都是国债，国债是财政部发行的债券，代表的是国家信用，所以我们认为是没有信用风险的。除此之外，以企业作为发行主体的发行债券，其实存在违约风险的，因此我们把这类债券叫做信用债，包括具体的有企业债，有短期融资券，有可转债，有可分离债。

　　主持人权静：在当前经济形势下，是不是国债没有信用债那么好，为什么博时信用投资基金把投资目光瞄向信用债？

　　陈芳菲：第一方面，现在资本市场，中国来说是不太均衡的，股权融资和债券融资，债券融资有广大的前景是需要去开拓的，国家也非常重视公司债的大力发展，我们也顺应了这种形势，把目光投向了公司债市场，就是信用债市场方面。第二方面，现在又是一个比较好的时机推出我们的信用债，因为本轮经济危机也是一场信用危机，如果经济要转好的话，其实是信用市场要恢复，具有领先的作用。在这个时候，如果积极地参与进来，随着经济转好，我们可以享受到信用利差下降带来的好处，所以我们觉得信用债市场是目前或者说将来一个很好的投资亮点。

　　主持人权静：确实随着金融危机逐渐过去，我们信用债券市场的投资机会逐渐显现，大家也都会看得到，这里是有利可图。有一个关键性的问题，您刚才也提到了，国债是相当于没有信用风险，其实跟存款差不多，信用债背后是一系列风险，在后面基金发行和管理当中，你们怎么样规避信用债带来的风险？

　　陈芳菲：要规避一种风险，首先要了解它，我们的投研人员通过许多努力了解这家公司，包括深入研究它的财务报表分析，通过实地调研，实地接触这个公司，掌握一手的资料等等，了解它，我们知道企业的状况是什么，风险点在哪儿。有了第一步了解这个风险之后，就要量化它。所以博时从2006年起开发了信用评级系统，帮助我们去甄别风险，挖掘投资价值较高的品种。第三方面，从制度上进行规范，现在已经建立了债券池，我们把一些觉得风险可控的债券会进入债券池，这样可以规避掉一些人为，不理性的因素。通过这三方面，我们可以很好地把握信用债的风险，获取较高的收益。

　　主持人权静：您的意思是风险的规避是一个系统工作，不是靠一天两天建立起来的，背后是整个博时的投研团队债券信用评价体系整体在支持。能不能再详细给我们大家介绍一下债券的信用评级体系到底是怎么样建立，什么样的结构，什么样的标准？

　　陈芳菲：过去企业债有三个银行担保的，那个时候信用风险非常小。2005年开始，我国有了短期融资券是没有银行担保的，2006年起银监会取消了对企业债进行担保，因此由企业自身的偿付能力形成的信用债市场初步成行，并且不断壮大，这两年的规模非常快，品种也增多了，出现多元化的趋势，基于此，市场的变革还有制度的创新，所以我们博时从2006年起从海外聘请了专门固定收益方面的专家，着手打造信用评级系统，这个系统是建立在庞大的数据库上，我们数据库包括了所有上市公司，包括发债公司的财务报表信息，通过自动化的模型，就会做一些定量的跟踪分析，有研究员结合调研情况和自己的分析情况，会进行定性的分析，并且这些信息都会记录在系统里。通过这个系统，既有利于我们很好地跟踪积累信息，又有利于我们量化风险，对绩效评估也可以科学地来进行，并且有利于对风险早防范，早发现，评级系统对我们投资信用债非常有帮助。也基于此，才为我们现在新产品奠定了基础。

　　主持人权静：刚才陈经理介绍了信用评级系统背后庞大的支持团队。我们知道在下周一应该是几天之后，博时信用债券投资基金将开始发行了，那个时候，整个团队将会是怎么样来运作？

　　我们看到了这只新的基金叫做博时信用债券投资基金将在5月11号也就下周一正式发行，刚才陈经理介绍到了主要是投资于企业信用债这样的产品，但是一只基金它的投资方向应该是比较多元化的，除了主流之外，还有哪些，能不能给我们介绍一下。

　陈芳菲：刚才提到，今年结构性投资机会有四个方面，已经讲到第一个方面，就是高收益企业债方向。第二是可转债，现在国内可转债是八只，溢价率低于20%，也就是说这些可转债股性非常强，如果后期股市继续上涨，投资可转债可以充分分享正股上涨带来的好处，这也是未来要重点关注的方向。第三个方面就是今年会存在一些波段操作的机会，经济复苏之路往往都是曲折和反复的，而现在作为最大的债券投资人就是商业银行来说，上市银行一般银行资金成本接近2%是非常低的水平，央行又是保持比较宽松的货币政策，这个时候流动性非常充裕，银行利用资金的压力非常大，这些资金怎么找出路呢，一个比较好的方向就是债券市场，在经济反复过程中，就会涌现出很多波段的操作机会，我们觉得今年跟去年不一样，去年就是债券的大牛市，而今年就要精耕细作，灵活采取各种策略，去捕捉这些市场机会。

　　第四个方面，就是IPO的机会。资本市场一个重要的功能就是融资功能，因此政府对IPO的重启也是下定决心，所以今年出台的机会非常大。我们这个基金也可以在一级市场申购新股，可能获得风险与受益。

　　主持人权静：听到这里，大概明白，博时信用债券投资基金有四大类，主打是企业信用债，其次还有可转债，还有其他大类的国债，还有新股发行和附加新股。

　　陈经理刚才说的这句话非常贴切，我们看到2008年随着股市的振荡和宽松的货币政策出台，债券走势是大牛市，但是今年面临更多精耕细作和深度调研，也许股票有更多的机会，最近债券会在股票上做一些配比吗？

　　陈芳菲：是的，这只债券型基金有20%的比例投资于股票，也可以分享股市上涨带来的好处。

　　主持人权静：刚才讲到有股市，有信用债、可转债、国债，还有新股IPO，这些所有投资种类，你们会怎样去配比？

　　陈芳菲：我们这个产品设计是股票的仓位不高于20%  ，债券的比例是不低于80%，而债券里有至少80%是投资信用债，信用债就包括刚才提到的企业债、可转债等等。剩下的可以灵活地进行利率产品的投资，就是国债、金融债等等，还可以适当参与IPO。

　　主持人权静：看来还是蛮灵活的投资结构，会根据市场的走势进行灵活的调整。在5月11号就是下周一博时信用债券投资基金开始要发行了，到那个时候你们有很大的工作，博时这个团队将会怎样去运作呢？

　　陈芳菲：现在的固定收益部有十个人，比较有特色的，一个是例会制度很完善，每天有晨会，除此之外有周会、季度会、年会，在会议中进行充分讨论，形成固定收益大的战略方向，具体到每只基金，由于风格不一样，基金经理会根据它的产品特点，进行战术上的设计，怎么来投资。

　　第二，因为我们这个行业比较特殊，每天都有大量的信息，所以我们的工作的重要方面就是处理这些庞大的信息。每天的上班时间很早，可能会收到大量的成百上封的邮件和报告，有大量的资讯信息，有大量的时间学习这些知识，经常跟外部研究员或者交易员打电话沟通，掌握市场的最新情况。我们的部门是非常开放的一个集团，非常重视信息的共享，就信息共享来说，我们经常会有定期的演讲，我们的同事就当下比较关心的一些领域，给大家分享他自己的心得，通过这些方式，我们就可以更好地合作，发扬我们团队的精神。同时我们的绩效考核非常注重绩效的，所以我们每天都会很努力的工作，为客户创造价值。

　　主持人权静：这里有非常核心的一点，谈到股票型基金的时候，会说到每个基金经理的投资理念是什么，您觉得债券型基金也会有相应的投资理念吗？

　　陈芳菲：对。债券其实是跟宏观经济联系得非常紧密的。我们会根据当下的宏观经济的情况来设计我们的投资策略，主要就是在风险和收益相权衡的情况下，去挑选一些相对价值较高的品种，同时债券市场非常注重流动性的管理和信用风险的管理。

　　主持人权静：我们也听得出来，在债券的管理还是更加注重跟宏观的外部的结合，更加深入和专业的投研团队的支持。最后替最普通的投资人问一个问题。从2006年开始我们才觉得中国出现基民这个团体，大家对投资型基金有更多深入的了解，在这两年当中，其实股票型基金还是主体，债券虽然经历了去年大牛市，相对来说比老百姓关注要少于股票型基金，我们告诉大家成功的投资一定要做配比，您觉得投资人在做投资的时候，股票和债券型基金应该怎样做合理的搭配？

　　陈芳菲：每个投资者也是自己或者他的家庭的基金经理，跟我们干得活是一样的，最首先要做大类的资产配比，要做比例是放在债券上，有多少资金放在实物，有多少比例是作为现金来持有的。第二个问题，怎么样来挑选个体，也就是说怎么样挑选基金，怎么挑选某一只股票。现在这个时候宏观经济形势比较多变的过程，而且受到很多干扰的因素，比如近期的猪流感。我们在这个繁杂的世界里，这个阶段最好是把精力放在大类资产配置上，把方向选对，把挑选的工作，购股或者购券的工作交给专业人士打理。

　　主持人权静：如果我是家庭主妇，现在有一笔钱要投的话，您给我一个比例。

　　陈芳菲：做大类资产配置要考虑两点，第一点审时度势，跟当前的宏观经济形势相结合，第二要根据自己的风险偏好相结合。在这个阶段，经济可能已经触底，但是复苏之路非常曲折和多变的情况下，我们应该谨慎。如果你有一笔钱的话，如果你是风险比较中性的投资者，可以将10%放在现金或者货币市场里，可以保证充分的流动性。另外10%可以投资于普通的债券型基金，就是买一些不参于股票的债券型基金，把剩余的60%左右投资于像我们二级债机，这个债券型基金可以买股票，可以买可转债，并且大量投资信用债的基金上，而把剩下20%投资在股票型基金或者是房地产上。为什么在这里要着力提到像信用债基金在这个阶段的好处呢？我们这个基金因为有最多20%的股票仓位，如果真得股票大幅上涨，我们可以参与到这个好处，如果经济的复苏没有我们想象来得那么快，持有债券，也可以具有保底，因为票息的收益，也会有稳定的正的收益。而现在的信用债，因为信用的复苏，是领先于经济的复苏，所以这种进攻型的债券型基金是当下比较好的选择。

　　主持人权静：感谢陈经理今天给我们做这么多详细的介绍，最后替广大网友问一个非常实际的问题，你们5月11号发行，大家感兴趣的话，可以到哪里去买，相关的费率是多少？

　　好，我们感谢陈芳菲陈经理给我们关于这只新的基金博时信用债券这只基金做了详细介绍，提醒大家5月11号是发行的日子，如果你感兴趣可以到各大银行或者券商咨询或者购买，今天感谢陈经理做客新浪财经会客厅给大家做详细的介绍。谢谢你。

　　陈芳菲：谢谢。