日前，安信证券发表信用产品市场周报（2009.4.13-2009.4.17）。对于短融，安信证券认为其收益率仍然存在上行压力，建议具有刚性配置需求的机构可以适当配置部分短融，而交易型机构应当逐步减持短融品种；对于中票，在目前利率产品供给释放和信贷规模增加的双重压力下，短期内中票收益率仍将调整，建议交易型机构短期内回避，配置型机构可适当关注3 年期中等信用资质的品种；对于企业债，建议投资者积极申购09 潍投债，配置型投资适量配置持有09 豫投债，风险偏好高的投资者久期配置投资持有09 池城投债；对于分离债和公司债，其中长期内仍然面临较大的上升压力，建议配置型投资者分阶段逐步配置。

一、短期融资券

   随着宏观经济的向好，市场对于信用风险的担忧已经降到了较低的水平，并且已经在收益率上有所体现，因此利率风险将成为未来信用产品所面临的主要风险，而随着利率产品进入震荡上行的通道之中，信用产品的收益率也将进入上行的轨道。

   在利率风险占主导的情况下，由于高等级短融的利差较小，对利率风险的保护程度较低，因此更容易受到利率产品调整的影响；而票息相对较高的中等资质短融由于能够提供较高的利率风险保护，需求就会大于高等级短融。实际上，AA 左右的短融由于票息相对较高，能够提供较高的风险保护，并且流动性和信用风险都适合配置需求，因此在此次反弹中调整的幅度最小。

   另外，短融收益率上涨的幅度明显小于期限较长的中票，这主要是由于短融期限在1 年以内，久期较短，因而对利率风险的敞口较小，可以作为规避利率风险的品种之一，再加上目前部分机构对短融仍有一定的刚性配置需求，因此在需求层面短融的情况要远远好于中票，所以也在此次调整中受到的影响相对较小。

   对于未来的趋势，安信证券维持短融收益率存在上行压力的判断，并且随着二级市场利率的上升，一级市场的发行利率预计也将会有所上升，这一点在AAA 级短融上已有所体现。同时由于高等级短融收益率上升的幅度大于中等级别短融，因此各等级短融的利差会有所缩小。但同时由于短融期限较短，其面临的利率风险较小，对于具有刚性配置需求的机构来说，配置部分短融仍然是一种较好的选择。但是对于交易型机构来说，建议此类机构逐步减持短融品种。

二、中期票据

   受到利率产品市场供给集中释放以及中长期贷款规模大幅上升的影响，商业银行投资中票的需求受到大幅挤压，在金融债收益率出现大幅调整的刺激下，商业银行普遍出现较为明显的抛售行为，这导致近期中票二级市场收益率的大幅上升。

   就利率产品供给以及信贷规模增加而言，至少在短期内仍将对中票需求产生较大的压力，中票一二级市场收益率短期都存在继续调整的空间和可能性。随着中票供给的增加，调整将可能通过一级市场向二级市场传导的方式来实现，一级市场发行利率将呈现明显的上升走势。

   由于近期中票发行规模创纪录的达到683 亿元，中票供给的飙升将加剧其发行利率上升的压力，尤其3 年期中票所承受的压力要更大一些，因为683 亿元中有500 亿元为3 年期的品种，分别为300 亿元的09 电网MTN1 和200 亿元的09 铁道部MTN3。

   对于未来走势，依旧维持上期周报的观点，即在目前利率产品供给释放和信贷规模增加的双重压力下，短期内中票收益率仍将调整，建议交易型机构短期内回避，配置型机构可适当关注3 年期中等信用资质的品种。

三、企业债

   近期公告发行三期企业债，均为城投类债券——09 潍投债，09 豫投债，09 池城投债。

   09 潍投债—潍坊市财政实力在已发行城投类债券的地级市中相对较强，而且潍坊市政府针对本期债务设立专门的偿债基金账户和股权质押增信效果明显，本期债券票面利率较高，而且还可以在交易所市场交易，预计有一定的一二级市场利差收入，建议投资者积极申购。

   09 豫投债—发行人为河南省政府政策性投融资平台，但本期债券票面利率相比最近发行的09 杭城投债提供的利差区间并不足以弥补期限利差和信用利差，因此票面利率吸引力有限，预计一二级市场利差较小，但相比同等级期限中票收益率仍要高，因此建议配置型投资适量配置持有。

   09 池城投债—池州市财政实力差，甚至低于很多东部地区县级财政实力，而且本期债券仅在银行间市场发行，流动性较差，但本期债券票面利率较高，适合风险偏好高的投资者久期配置投资持有。

四、分离债和公司债

   交易所分离债和公司债仍旧表现出一定的跷跷板效应，在股票市场上涨乏力，并出现一定程度调整的情款下，部分个券的收益率有所下降，但幅度较小，也反映了目前交易所市场并没有明显的避险情绪，因此就交易型机会而言，依旧维持前期观点，认为交易型机会或许存在，但很难把握，建议投资者将目光更多的关注配置型的机会。

   安信证券认为，长期看分离债和公司债收益率在长期面临较大的上升压力，建议配置型投资者分阶段逐步配置，在具体品种上建议投资者关注非周期性行业的08 青啤债和08 国电债，以及房地产行业公司债的配置价值。