信用产品可望进入保险资金的债券投资范围之内。有保险公司证实,保监会制定的相关文件已经下发,允许保险资金投资包括中期票据在内的无担保债券和地方政府债券等。市场人士分析,短期内保险公司的投资兴趣还有待观察,而对于二级市场来说,长期来看,险资的引入会带来供求力量继续向卖方倾斜。

　　保险:目前投资吸引力有限

　　据悉,按照通知的规定,保险资金可以投资地方政府债券,投资比例由保险公司自主确定。但是某中资保险公司人士对记者表示,过低的利率让这类债券难以得到保险资金的青睐。目前已经发行的安徽和新疆地方政府债票面利率分别为1.6%和1.61%,“这还不够我们给客户2.5%的预定利率。”

　　对保险公司来说,持有债券主要是出于与负债匹配的考虑,因此到期收益率才是更关键的。如果收益率不高,即使由于存款利率下降而导致债券价格上升,对险企的吸引力也不大。

　　此外,通知还增加了中期票据以及大型国有企业在香港市场发行的债券、可转换债券等无担保债券作为保险资金的投资对象。但是,对此保险公司的兴趣也并非如想象中浓厚。

　　一位保险公司人士表示,由于信用产品今年以来的收益率下降幅度已经非常可观,信用利差不断缩小,目前再入市参与的风险会相应增加,因此如果获批投资,短期内他们也会以观望为主。

　　银河证券王皓雪也表示,因为险资对安全性要求高,无担保债虽然收益高,但风险相对也高,保险公司也不一定会大规模转战到无担保债上。

　　保监会的统计数据还显示,2009年前两个月保险资金债券投资占资产的比重已经开始小幅下滑。市场分析保险公司对当前收益率仍不满意,投资债券的意愿并不高。 (上海证券报)

　　市场:长期资金来源增加

　　事实上,关于保监会研究放开保险资金投资中期票据的消息早在市场流传开来,这也曾经帮助此类品种曾经出现了异常火爆的行情。

　　无论在短期品种还是长期品种上,信用产品近期的表现都要好于同期限的利率产品。特别是长期品种,受到对于未来通胀的担忧,中长期的国债、金融债收益率在过去一个月里稳中有升,但是同期的中期票据收益率却在不断下行。

　　中债收益率曲线显示,评级为AAA的7年期中期票据从3月初的4.35%到月底的4.21%,下降了14个基点,但是同期的7年期国债却从2.76%到2.84%,反升了8个基点。此间投资信用产品的收益显而易见。

　　一位信用产品分析师说,因为市场早有“预热”,因此即使“开闸”的消息公布,预计市场也不会对此有过激反应,但长期来看,“市场资金的来源无疑又多了一块,”这对卖方来说是好事,会推动信用产品收益率继续走低。

　　确定收益率曲线形状的关键在于确定其两端的收益率水平，通常为1年和10年。1年期收益率受3个月央票利率和市场资金情况影响，预计央行二季度将继续把3个月央票利率钉住在0.9650%水平，并维持资金面非常宽松状态，因此1年期央票和政策性金融债收益率将维持在1.1%左右，对应1年期国债收益率在1%左右；而对于10年期国债收益率，预期其波动区域将在3-3.3%。(上海证券报)

　　收益率曲线中长期看将是平坦化趋势

　　这主要分两个阶段：第一阶段，银行存款平均成本与短期利率严重倒挂，短期利率跌无可跌；然仍在加剧的存款定期化趋势进一步加剧倒挂，迫使银行拉长投资久期，使得长期债券收益率略有回落。这类似于美国上一次降息周期时进入第三阶段的收益率曲线变动，就是出现小幅平坦化走势；第二阶段，则是由于降息周期已处于末端，利好出尽，而央行也将一改过去适度宽松的货币政策，开始逐步回收流动性，市场利率开始回升。在这个阶段，反应最为敏感的短期利率上升幅度将大于长期利率，使得二者之间的利差不断缩窄，收益率曲线逐步平坦化。

　　在过去4年中,多数情况下国债收益率曲线是随着短期利率的上升而逐步平坦化；随着短期利率的下降而逐步陡峭化。 (证券时报)

　　长债收益率上行压力较大

　　国内10年期国债收益率波动区域将略高于2006年2.95-3.25%水平，预期其波动区域将在3-3.3%。

　　目前我国债市的市场环境与2006年有两个共同点：其一均是大牛市后的次年，市场开始转弱；其二CPI均处于低位，存贷款基准利率也颇为接近。2006年，10年期国债收益率在2.95-3.25%之间波动，均值为3.05%。目前宏观经济形势远差于2006年，且市场资金非常充裕已是不争事实。但若从市场分割理论来看，资金充裕并不代表投资长期债券的资金充裕；而长期债券供给大大多于往年却是事实。特别地，在低利率环境下被动买入大量长期品种等同于给资产负债表系上较大的利率风险，在经历数次长期债券惨遭套牢后投资者的投资行为已更为理性。更进一步地，过度宽松的流动性即使未来不能刺激经济重新回到潜在增长区域，但也难免出现通货膨胀，市场对未来出现通胀的预期也将会逐步显现。在基本面、资金面与长债供给、通胀预期对收益率的一减一加影响下，预期年内10年期国债收益率波动区域要略高于2006年，约介于3-3.3%。

　　需要注意的是，4月后将进入2009年的债券发行高峰期，结合目前的低利率和发行人资金用途，中长期债券供给量将会有明显的上升，这对10年期国债收益率有较大的向上压力，中途有可能因供求关系的急剧变动出现收益率短期内大幅上涨的情况，但其运行上限仍将在3.5%以下。(证券时报)

　　低级别债的风险补偿呈继续缩减走势

　　以AA级企业债为例，从5年期AA级企业债和国债收益率利差的走势可以看出，随着国内贷款的大量发放，市场对企业违约风险的担忧有所下降，从而要求的信用利差补偿有所减少。由于利差的大小与国债收益率绝对值的高低有一定的关系，为了剔除该干扰因素，引入比例的概念：AA级企业债和国债利差占AA级企业债收益率的比例。这反映了在AA级企业债收益率中，违约风险占了多大权重。在图中清晰可见，该比例也在逐步下降之中。

　　国内的AA级企业债多少类似于美国的BAA级企业债，在过去近一百年中，在遭遇经济危机时出于违约风险的担忧，美国BAA级企业债收益率均在短期内出现猛烈的脉冲式上涨，但会随着经济的逐步好转快速回落。去年四季度次贷危机蔓延至我国时，市场预期一度极度悲观，导致AA级企业债风险补偿大幅增加，然随着中央政府4万亿元投资和银行信贷的大幅放量使得市场对经济的悲观情绪有所缓和，对企业的违约风险担忧也有所减轻。目前低信用级别债券收益率特别是AA级的收益率普遍高于或接近同期贷款基准利率，相比于其它如国债、金融债收益率处于历史较低甚至最低水平，在资金推动下低信用级别信用债的风险补偿将继续呈缩减走势。(证券时报)

　　基金卖债买股仍是年内投资主基调

　　从过去1年基金持仓量变化与10年期国债收益率变动情况来看，二者呈现出明显的负相关特性。整个2008年，伴随着整体基金规模的不断缩减，基金债券持仓量却不断攀升。而股市在2000点附近持续放量，显示其价值中枢地位已逐渐得到市场的认可，若以长期投资的角度来看，投资股票的吸引力要大于债券，这使得基金将逐步从债券市场撤离，转移至股票市场。这其中主要分为两步：第一步是股票型基金和混合型基金的逐步撤出；第二步是随着股票市场出现赚钱效应，债券型基金和货币市场型基金出于赎回压力被动卖出债券。目前来看很明显地在进行第一步，毕竟，股票市场估值处于近年低位，而债券市场则恰恰相反，卖债买股将是年内基金投资的主基调。

　　截至2月末，基金债券持仓量接近9825亿元，其1-2月累计减仓2005亿元，理论上其可以减仓至2007年末水平，也即5147亿元。当然，这只是理论性的，而且需要股市的持续走好才能实现，目前看来不大现实。预期3-6月累计仍将有1500-2000亿元的减持规模，从而整体仓位回复至2008年二季度的水平。