自从今年信用债市场活跃以来,债券投资感觉比以前累了很多。

　　以前债券投资的主要出发点是利率风险管理,只要做好收益率曲线和期限结构分析,制定久期策略,基本上可以得出中期市场投资策略;再根据短期收益率形变路径预测,做好短期投资策略,思维方式基本上是二维。而债券投资组合加入了信用债之后,需要同时考虑利率风险和信用风险的相互关系,调整动态风险权重,来确定资产配置结构,再将收益率曲线分析与不同等级信用债券利差分析相结合,制定资产配置策略和久期策略,再根据不同等级债券利差传导过程结合收益率曲线形变过程,制定短期投资策略,思维方式从二维升为三维。

　　信用债投资的苦恼很多。由于没有历史数据,违约率和回收率难以确定,信用风险难以通过模型计量定价。最头疼的是外部评级和内部评级的矛盾。外部评级一般是发行时评级公司给出的评级,由于评级公司是以盈利为目的的盈利性企业,同业竞争不可避免,因此外部评级条件比较偏松,给出的债券评级等级普遍偏高;而金融机构的内部债券评级小组一般有风险监控职责,为不承担责任,评级条件苛刻,债券评级结果普遍偏低。对于投资经理来说,按外部评级投资,确实存在实际真实评级定位难以把握的担心;按内部评级投资,无疑会错过很多投资良机。即使是确定按一个评级标准来投资,相同信用级别债券由于发行主体、所处行业、有无担保、担保形式的不同,债券定价也相差很远。怎一个“乱”字了得？但乱归乱,投资机会也正在其中。